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三一重工2021年一季度业绩超预期，价值被低估

核心内容

三一重工在2021年第一季度实现了业绩超预期，预计归母净利润为52~58亿元，同比增加137%~164%。公司当前估值较低，仅约14倍PE，被分析师认为存在低估风险，因此维持“买入”投资评级。分析师郭倩倩认为，尽管工程机械行业增速可能有季度波动，但整体仍保持平稳，预计全年增速在10%~15%之间。公司作为行业龙头，凭借研发创新驱动，有望在行业增速放缓背景下持续增长，实现“剩者为王，强者恒强”的价值。

主要观点

业绩表现

• Q1净利润：预计为52~58亿元，中枢为55亿元，贴近市场预期上限。
• Q1扣非净利润：预计为49.8~54.8亿元，同比增加156%~181%。
• Q1收入增速：模拟测算为117%，低于净利润增速，显示净利率提升。
• 全年预测：2021-2023年归母净利润分别为196、235、270亿元，同比增速分别为27%、20%、15%。

行业景气度

• 挖机行业：2021年Q1销量12.7万台，同比增长85%。
• 汽车起重机：2021年1-2月销量8214台，同比增长83%。
• 下游开工率：3月份小松小时数为122小时，同比提升8%；铁甲网二手机开工率为91.1%，显示行业需求真实有效。

公司表现

• 销量与销售额：三一3月销量突破2万台，销售额破百亿，其中海外销售单月突破10亿元。
• 市占率：2020年全年挖机市占率约28%，预计2021年有望提升至30%。
• 出口市场：成为公司增长的最大亮点，推动业绩增长。

关键信息

估值与财务指标

• 当前估值：PE不到14倍，远低于卡特彼勒和小松。
• 财务数据：
  • 2020年总营收1000.54亿元，净利润154.31亿元。
  • 2021年预计营收113997亿元，净利润19619亿元。
  • 2023年预计营收149047亿元，净利润27045亿元。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率30.0%，净利率15.4%；预计2021年毛利率31.1%，净利率17.2%。
• ROE：2020年为27.3%，预计2021年为25.7%，未来逐年下降。

投资建议

• 目标估值：预计2021年PE有望提升至20倍以上，市值可达4000亿元。
• 盈利稳定性：公司通过国际化和数字化布局，有望平滑周期波动，提升盈利稳定性。

风险提示

• 经济增速大幅下滑：可能导致行业需求下降。
• 基建补短板效果不及预期：影响公司国内业务增长。
• 海外市场开拓受阻：影响公司国际业务增长。
• 市场竞争加剧：可能压缩利润空间。

研发与产品创新

• 研发投入：持续增加，研发支出占总营收比重不断提升。
• 新产品：
  • 挖掘机械：推出超大吨位挖掘机产品（SY870、SY980、SY1250），以及智能挖掘机产品（5G远程遥控、动态称重等）。
  • 起重机械：推出全球起重能力最强的履带起重机SCC40000A，最大额定起重载荷4000吨。
  • 混凝土机械：推出五桥67米泵车，具备行业首创的节能集成阀组。
  • 应急装备：推出AP40城市主战消防车、高喷消防车、举高喷射消防车等。

财务表现与现金流

• 经营活动现金流：2021年预计为15344亿元，2023年预计为28015亿元。
• 投资活动现金流：2021年预计为-9001亿元，2023年预计为-7980亿元。
• 筹资活动现金流：2021年预计为-495亿元，2023年预计为-547亿元。
• 现金净增加额：2021年预计为5848亿元，2023年预计为19488亿元。

财务比率

• 资产负债率：2020年为53.9%，预计2021年降至49.8%。
• 流动比率：2020年为1.47，预计2021年为1.66，2023年为2.00。
• 速动比率：2020年为1.14，预计2021年为1.33，2023年为1.67。
• 每股收益：2020年为1.82元，预计2021年为2.31元，2023年为3.19元。

未来展望

• 收入增长：预计2021-2023年收入增速分别为13.9%、14.3%、14.4%。
• 盈利增长：预计2021-2023年净利润增速分别为27.1%、19.7%、15.1%。
• 估值提升：预计未来PE有望提升至20倍以上，市值有望达到4000亿元。

图表与数据来源

• 图表1：三一重工股价复盘。
• 图表2：三一重工数字化升级方向推演。
• 图表3：三一重工财务数据及估值对比卡特、小松。
• 图表4-27：涵盖公司营收、利润、现金流、财务比率、产品信息等详细数据。
• 数据来源：wind、彭博、华安证券研究所、公司年报等。

总结

三一重工在2021年一季度实现了业绩超预期，净利润增长显著，公司估值较低，被分析师认为价值被低估。公司通过产品结构优化、海外市场拓展和数字化升级，有望在未来保持盈利增长，提升估值水平。尽管存在一定的风险，但公司作为工程机械行业龙头，具备较强竞争力，值得投资者关注。