20260208-华鑫证券-固定收益周报_短期不悲观——资产配置周报_20页_1mb

报告摘要

本报告由华鑫证券分析师罗云峰与黄海澜共同撰写，分析了2026年2月初的国家资产负债表、股债性价比与风格、行业表现及推荐，旨在为投资者提供短期资产配置建议。报告认为，尽管A股市场近期表现不佳，但宏观流动性环境尚可，不必过度悲观，短期风险主要在于3月宏观流动性是否收敛。

实体部门负债增速：2025年12月实体部门负债增速为8.4%，前值为8.6%，预计2026年1月继续下降至8.3%，2月小幅反弹至8.4%，3月回落。
金融部门负债：2025年12月末政府负债增速为12.4%，前值为13.1%，预计2026年1月反弹至12.6%，2月大概率转而下行。
货币政策：上周资金成交量环比上升，资金价格环比下降，期限利差收窄。预计2026年降息一次10个基点，一年期国债收益率下沿约为1.3%，中枢在1.4%附近。十年国债收益率稳定在1.81%，三十年国债收益率下行至2.25%，期限利差收窄至49个基点，预计十年与三十年国债收益率波动区间在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%附近。
经济展望：2025年12月物量数据平稳，关注后续经济能否企稳或边际上行。若5%左右的名义经济增速成为未来1-2年的中枢目标，将对资产配置产生影响。

行业表现回顾：本周A股缩量下跌，上证指数跌1.3%，深证成指跌2.1%，创业板指跌3.3%。涨幅最大的行业为食品饮料、美容护理、电力设备、综合、交通运输，跌幅最大的行业为有色金属、通信、电子、钢铁、计算机。
行业拥挤度与成交量：拥挤度前五行业为电子、电力设备、有色金属、机械设备、通信；成交量增长最大的行业为食品饮料、美容护理、交通运输、煤炭、传媒；成交量跌幅最大的行业为钢铁、有色金属、农林牧渔、石油石化、非银金融。
行业估值与盈利：估值盈利匹配较好的行业包括银行、保险、电力、公用事业、交通运输、医药生物、美容护理、新能源、消费电子。
行业景气度：外需方面，全球制造业PMI上升至50.9，韩国、越南出口增速提升；内需方面，二手房挂牌价指数走平，生产资料价格指数环比上涨0.9%。
公募市场回顾：主动公募股基多数跑输沪深300，2月第1周沪深300下跌1.33%。
推荐行业：推荐A+H红利组合及A股红利组合，包括银行、电信、石油石化、交通运输等行业，共计33只个股（A+H13只，A股20只）。推荐基于不扩表、盈利好、能“活下来”三个特征，结合公募四季报欠配情况。

分析师信息：
- 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，拥有丰富的宏观固收研究经验。
- 黄海澜：7年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究。
- 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。
投资评级说明：
- 股票投资评级分为买入、增持、中性、卖出。
- 行业投资评级分为推荐、中性、回避。
免责条款：
- 本报告仅供华鑫证券客户使用，不构成投资建议。
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