20260329-华鑫证券-固定收益周报_关键是结构——资产配置周报_20页_1mb

资产配置周报总结

核心内容

本报告主要围绕国家资产负债表、股债性价比与风格、行业推荐等方面展开，分析2026年3月市场情况，并提出相应的资产配置建议。

主要观点

• 国家资产负债表收敛：2026年2月实体部门负债增速为8.4%，预计3月将下降至8.3%，4月基本平稳。财政政策方面，政府负债增速预计从12.1%下降至11.5%，4月或基本平稳，年末预计降至11.6%。
• 货币政策：资金面边际收敛，资金成交量环比下降，资金价格环比上升。预计一年期国债收益率下沿约为1.3%，中枢在1.4%附近，全年预计降息一次10个基点。十年期国债收益率全周下行1个基点至1.82%，三十年期国债收益率下行4个基点至2.35%。
• 股债性价比：股债性价比偏向债券，建议投资者关注短端和货币类资产，控制股债仓位，权益风格转向价值占优。
• 宽基指数推荐：推荐上证50指数（仓位80%）、中证1000指数（仓位20%）以及30年国债ETF（511090），作为自上而下的主观配置策略，波动较小，流动性较好。
• 行业推荐：推荐A+H红利组合及A股红利组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业，基于不扩表、盈利好、活下来三大特征，并结合公募四季报欠配情况。

关键信息

国家资产负债表分析

• 实体部门负债增速：2026年2月为8.4%，预计3月降至8.3%，4月基本平稳，年末降至8.0%。
• 金融部门负债增速：2026年2月末为12.1%，预计3月降至11.5%，4月基本平稳，年末降至11.6%。
• 宏观流动性：预计4月初资金面有所改善，但4月整体仍不乐观。
• 政策导向：政府工作报告强调宏观杠杆率稳定，2026年全年名义经济增速目标约为5.0%。

股债性价比和股债风格

• 股债性价比：偏向债券，十债收益率全周下行1个基点至1.82%，一债收益率稳定在1.25%，期限利差稳定在57个基点。
• 股票风格：价值占优，宽基轮动策略全周跑赢沪深300指数0.26个百分点，2024年7月建仓以来累计跑输沪深300指数-4.09个百分点，最大回撤12.1%。
• 市场事件影响：美伊冲突主导市场，A股走势与国际油价负向相关，长债价格企稳，超长债价格上涨，A股收复部分跌幅。

行业推荐

• 行业表现回顾：有色金属、公用事业、基础化工、医药生物、纺织服饰涨幅最大，非银金融、计算机、农林牧渔、美容护理、国防军工跌幅最大。
• 行业拥挤度：电子、电力设备、有色金属、通信、基础化工拥挤度较高，美容护理、综合、社会服务、纺织服饰、钢铁拥挤度较低。
• 行业估值盈利：银行、证券、保险、医药生物、美容护理、新能源、游戏、消费电子等行业的估值盈利匹配较好。
• 行业景气度：外需方面，全球制造业PMI上升，韩国、越南出口金额增速有所波动。内需方面，二手房价格下行，新房成交处于历史低位。
• 公募市场回顾：3月第4周主动公募股基多数跑赢沪深300，资产净值上升。

风险提示

1. 宏观经济变化超预期可能导致资产价格走势与预测偏差。
2. 行业推荐基于历史数据和经验，未来表现可能不及预期。
3. 市场波动可能超出预期，与预测差异较大。
4. 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。

详细配置建议

• 推荐组合：上证50指数（80%）、中证1000指数（20%）。
• 推荐行业：银行、电信、石油石化、交通运输等，重点关注其盈利能力和稳定性。

分析师信息

• 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，具备丰富宏观固收研究经验。
• 黄海澜：7年固定收益研究经验，万得金牌分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（＞20%）、增持（10%—20%）、中性（-10%—10%）、卖出（＜-10%）。
• 行业投资评级：推荐（＞10%）、中性（-10%—10%）、回避（＜-10%）。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，香港市场以恒生指数为基准，美国市场以道琼斯指数为基准。

免责条款

• 本报告中的信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告不构成证券买卖的依据，投资者应独立评估。
• 华鑫证券不对未经授权转载或转发本报告的行为负责，保留追究法律责任的权利。