20180826-招商证券-三一重工-600031.SH-规模效应+财务改善_驱动价值回归千亿_5页_920kb

三一重工（600031.SH）分析总结

核心内容

三一重工（600031.SH）在2018年上半年表现出色，业绩超预期，主要得益于规模效应和财务改善。公司当前股价为9.03元，目标价为12元，分析师维持“强烈推荐”评级，并预测未来两年公司市值有望回升至千亿水平。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年，三一重工实现收入281亿元，同比增长46%；归母净利润33.89亿元，同比增长1.92倍；经营现金流达62.21亿元，创历史新高。
• 行业景气度回升：工程机械行业在2018年表现出强劲增长，尤其是挖掘机械和起重机械，分别实现销售收入111.60亿元和41.02亿元，同比增长61.62%和78.47%。
• 毛利率提升：公司主营业务毛利率为32%，同比提升2个百分点，其中挖掘机毛利率提升显著，达到40%。
• 费用率下降：期间费用率降至14.43%，较2017年下降5.62个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.9、2.1、2.62个百分点。
• 财务状况改善：公司资产负债率降至56.99%，财务结构稳健；货币资金达108.7亿元，同比增长1.65倍。
• 资产减值下降：上半年资产减值4亿元，同比下降约10%，预计未来资产减值将进一步下降。
• 估值合理：2018年预测PE为12.5倍，PB为2.3倍，估值处于历史低位，具备投资价值。

关键信息

股价表现

• 当前股价：9.03元
• 目标价：12元

主要财务数据

各业务板块表现

• 挖掘机械：销售收入13669亿元，同比增长83.0%；毛利率40.6%，较去年同期提升。
• 混凝土机械：销售收入12600亿元，同比增长32.6%；毛利率28.0%，预计继续提升。
• 起重机械：销售收入5244亿元，同比增长93.5%；毛利率23.0%，但受国际销售影响有所下降。
• 路面机械：销售收入1343亿元，同比增长53.5%；毛利率18.2%，预计保持稳定。
• 桩工机械类：销售收入2913亿元，同比增长145.5%；毛利率30.7%，预计稳定。
• 配件及其它：销售收入1887亿元，同比增长83.3%；毛利率20.8%，预计保持稳定。

财务改善

• 经营现金流：2018年上半年经营现金流达62.21亿元，为历史最高。
• 资产负债率：降至56.99%，财务结构稳健。
• 有息负债下降：有息负债大幅下降，财务费用减少25.4%。
• 资产减值：上半年资产减值4亿元，同比下降约10%，预计未来继续下降。

风险因素

• 中美贸易战对国内经济的影响存在不确定性
• 汇率波动风险

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

总结

三一重工在2018年上半年表现出色，业绩增长显著，主要得益于规模效应和财务改善。公司毛利率提升，费用率下降，财务状况改善，估值合理，具备投资价值。分析师维持“强烈推荐”评级，并预测未来两年公司市值有望回升至千亿水平。公司各业务板块表现良好，其中挖掘机械和起重机械增长显著，混凝土机械和路面机械也有不错的表现。公司面临一定的风险，包括中美贸易战对国内经济的影响和汇率波动风险。