20161013-中泰证券-甜味剂行业深度研究：别样甜蜜，大放异彩_23页_1mb

甜味剂行业深度研究报告总结

核心内容概述

甜味剂作为食品添加剂，具有提供甜味、安全性高、稳定性好、水溶性佳及价格相对低廉等优势。随着消费者对健康、低热量食品需求的增加，甜味剂行业迎来新的发展机遇，尤其是人工合成高甜度甜味剂，因其成本优势和口感接近蔗糖，成为当前应用最为广泛的代糖产品。

主要观点

• 甜味剂分类：甜味剂根据甜度和来源可分为低甜度天然甜味剂、高甜度天然甜味剂和高甜度人工甜味剂。
• 人工合成甜味剂优势：人工合成高甜度甜味剂在甜度、成本、安全性等方面具有显著优势，尤其是安赛蜜和三氯蔗糖等新型产品，因性价比高、安全性强，正逐渐取代传统甜味剂。
• 市场现状：国内甜味剂市场规模约70亿元，传统甜味剂如糖精、甜蜜素的市场份额逐渐缩小，而新型甜味剂占比逐步提升。
• 行业发展趋势：随着糖价上涨、环保压力增加及突发安全事故的影响，甜味剂行业竞争格局持续优化，价格弹性显著，尤其是安赛蜜和三氯蔗糖等产品。
• 企业动态：金禾实业作为甜味剂行业的龙头企业，其安赛蜜、麦芽酚和三氯蔗糖等产品在竞争格局改善和价格提升的推动下，实现量价齐升。

关键信息

1. 甜味剂分类及特点

2. 甜味剂市场格局

• 糖精：国内仅剩4家生产企业，产量稳定在1.7-1.9万吨，内销量约3000吨，主要出口至拉美、东南亚等地。
• 甜蜜素：国内主要由港资、台资企业生产，年产量约3万吨，出口量占80%。
• 阿斯巴甜：国内生产集中度较高，主要出口至美国和巴西。
• 安赛蜜：国内产能占全球90%以上，金禾实业为主要生产商之一，2016年产量约2万吨。
• 三氯蔗糖：全球产能集中于英国泰莱公司，国内最大生产商为盐城捷康，2016年产量约4000吨。

3. 市场需求驱动因素

• 糖价上涨：糖价持续上涨凸显甜味剂的性价比优势，促使更多企业转向使用甜味剂替代蔗糖。
• 健康需求：消费者对安全、低热量食品的需求推动新型甜味剂市场增长。
• 行业更新换代：甜味剂行业经历了六次更新换代，新型产品逐渐成为主流。

4. 市场规模预测

5. 价格与产能变化

• 价格弹性：2016年甜味剂主流产品价格上涨30%以上，尤其是安赛蜜和三氯蔗糖。
• 产能变化：金禾实业新增1500吨三氯蔗糖产能，预计2017年上半年投产；安赛蜜因原材料涨价被动提价，预计明年价格弹性将完全释放。

6. 投资建议

• 目标价：2016年目标价为20元，维持“买入”评级。
• EPS预测：2016-18年公司EPS预计分别为0.77/0.98/1.23元。
• 估值水平：当前股价对应2017年PE为14倍，相比同行业公司仍被低估。

结论

甜味剂行业在健康消费趋势和糖价上涨的双重推动下，正经历从传统产品向新型甜味剂的转型。人工合成高甜度甜味剂凭借其高甜度、低成本、安全性等优势，逐步成为主流产品。金禾实业作为行业龙头，受益于行业竞争格局优化和产品提价，预计未来将实现量价齐升，具有较高的投资价值。