深度报告-20250312-天风证券-TCL科技-000100.SZ-国补政策行之有效_股权回购有望增厚业绩_23页_2mb

报告摘要

TCL科技（000100）总结

核心内容概述

TCL科技是一家专注于半导体显示和新能源光伏业务的龙头企业，2019年完成重组并拆分为TCL科技和TCL实业。公司以TCL华星和TCL中环为核心业务板块，分别在半导体显示和新能源光伏领域占据领先地位。2024上半年，公司实现营业收入802.24亿元，同比增长192.28%，其中半导体显示业务贡献显著，实现营收498.77亿元，同比增长40.39%，净利润26.96亿元，同比改善61.45亿元。公司通过股权回购、技术升级和产能扩张，进一步增强市场竞争力和盈利能力。

主要观点

半导体显示业务：TCL华星是全球领先的半导体显示企业，TV面板出货面积市占率全球第二，LTPS笔电面板全球第二。公司受益于国补政策刺激，大尺寸面板市场回暖，叠加海外体育赛事拉动，预计2024-2026年营收分别为1067.98亿元、1196.47亿元、1323.49亿元，毛利率有望稳步提升至22.68%。
新能源光伏业务：TCL中环是光伏硅片行业龙头，综合市占率23.5%，居行业第一。公司坚持技术创新，推进降本增效，有望在行业复苏周期中率先受益，预计2024-2026年营收分别为315.70亿元、448.27亿元、526.90亿元，毛利率逐步修复至8.72%。
股权回购：公司拟以现金和股份方式收购深圳华星半导体21.5311%股权，交易总额115.62亿元，完成后将持股比例提升至84.2105%，进一步优化半导体显示业务布局，巩固行业领先地位。
投资建议：公司未来业绩有望持续增长，预计2024-2026年营收分别为1694.57亿元、1956.04亿元、2172.38亿元，归母净利润分别为16.88亿元、70.61亿元、110.15亿元。基于可比公司估值，给予2025年1.9倍PB估值，目标价5.93元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

成立时间：1981年，2019年完成资产重组，拆分为TCL科技和TCL实业。
业务板块：半导体显示（TCL华星）、新能源光伏（TCL中环）、产业金融、电子产品分销等。
财务表现：
- 2024上半年营业收入802.24亿元，同比增长192.28%。
- 归属母公司净利润9.95亿元，同比增长192.28%。
- 半导体显示业务实现营收498.77亿元，同比增长40.39%。
- 新能源光伏业务营收162.13亿元，同比减少53.54%，净利润亏损31.76亿元。

2. 半导体显示业务

2.1 大尺寸面板

市场表现：2024上半年TV面板出货量124.4M，同比增长1%；出货面积90.7Mm²，同比增长7%。
竞争优势：TCL华星TV面板市场份额稳居全球前二，55寸、75寸产品份额全球第一，65寸产品市场份额全球第二。
技术优势：拥有G8.5、G11、G11.5等高世代线，产品结构持续优化，平均尺寸增长。
行业趋势：受国补政策刺激，国内市场需求回升，海外体育赛事拉动，全球TV面板需求逐步恢复。

2.2 中尺寸面板

市场复苏：2024上半年中尺寸面板出货量稳步增长，电竞显示器市场份额全球第一，LTPS笔电全球第二，LTPS平板全球第一。
技术布局：t9产线实现量产，IGZO、LTPS等技术路线布局完善，公司持续拓展高端IT和车载显示市场。
未来预期：2025年市场增长动能有望释放，公司中尺寸业务成为业绩增长的重要引擎。

2.3 小尺寸面板

市场恢复：2024上半年智能手机面板出货量10.7亿片，同比增长11.3%。
技术突破：柔性OLED、LTPO等高端产品出货占比持续提升，市占率提升至全球第三，折叠屏出货量全球第四。
行业竞争：OLED市场增长明显，公司通过技术创新和产品优化，提升市场份额和产品附加值。

3. 新能源光伏业务

市场地位：TCL中环是光伏硅片行业龙头，综合市占率23.5%，全球第一。
产能与技术：2024上半年单晶产能提升至190GW，高效叠瓦组件产能达22GW。
行业趋势：光伏产业链产能过剩，行业进入洗牌阶段，公司有望率先回暖，受益于全球绿色能源转型。
财务表现：2024上半年营收162.13亿元，同比减少53.54%，净利润亏损31.76亿元，但毛利率有望逐步修复。

4. 投资建议

估值预测：基于可比公司（京东方A、深天马A）2025年平均PB倍数0.96倍，给予TCL科技1.9倍PB估值，目标价5.93元。
盈利预测：
- 2024年归母净利润16.88亿元；
- 2025年归母净利润70.61亿元；
- 2026年归母净利润110.15亿元。
行业前景：半导体显示和新能源光伏行业均具备增长潜力，公司有望通过技术升级和市场拓展实现业绩持续增长。

5. 风险提示

政策风险：国补政策效果不及预期，可能影响市场需求。
市场风险：面板景气度不及预期，可能影响盈利能力。
地缘政治风险：国际贸易环境变化可能影响光伏产品出口。
数据测算风险：财务预测和市场预期存在主观性，可能影响实际业绩表现。

附录：财务数据和估值

指标	2022	2023	2024E	2025E	2026E
营业收入（亿元）	166.63	174.45	169.46	195.60	217.24
增长率（%）	1.80	4.69	-2.86	15.43	11.06
EBITDA（亿元）	37.44	47.92	38.97	42.91	45.95
归母净利润（亿元）	26.13	221.49	168.83	70.61	110.15
增长率（%）	-97.40	747.60	-23.78	318.20	56.00
EPS（元/股）	0.01	0.12	0.09	0.38	0.59
市盈率（P/E）	338.47	39.93	52.39	12.53	8.03
市净率（P/B）	1.75	1.67	1.64	1.51	1.35
市销率（P/S）	0.53	0.51	0.52	0.45	0.41
EV/EBITDA	6.07	5.36	6.45	5.97	5.05