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山西证券研究早观点（20260317）总结

核心内容

山西证券在2026年3月17日的研究早观点中，围绕计算机行业、非银金融板块、纺织服装行业以及TCL智家等公司进行了深入分析，重点聚焦AI产业链投资机会、资本市场改革政策、波司登销售业绩及TCL智家财务表现。

主要观点

1. 计算机行业：AI应用即将爆发，国产算力全面突破

• 2025年表现：计算机板块全年涨幅显著，受AI产业趋势影响较大，初期由DeepSeek R1发布带动主题行情，后期因业绩兑现不及预期导致板块走弱。
• 2026年展望：AI应用将迎爆发，重点布局智能助手、图像和视频生成等方向。同时，信创、自动驾驶、量子计算等细分领域值得关注。
• 投资建议：推荐海光信息，关注寒武纪、摩尔线程、沐曦、浪潮信息、中科曙光、紫光股份、华勤技术等国产AI算力芯片厂商；在应用端推荐金山办公，关注卓易信息、泛微网络、福昕软件、万兴科技、彩讯股份、迈富时等；长期看好AI+制造、AI+医疗等高壁垒垂直领域，推荐中控技术，关注鼎捷数智、汉得信息、索辰科技、赛意信息、金蝶国际、联影医疗、通达海、金桥信息等。
• 风险提示：AI应用商业化落地进展不及预期、互联网对国产AI芯片采购不及预期、技术研发不及预期、行业竞争加剧。

2. 非银金融板块：资本市场改革明确，券商迎政策红利

• 政策背景：证监会主席吴清在“两会”记者会上提出“十五五”资本市场高质量发展路线，明确五大新提升目标，包括市场韧性、制度包容性、上市公司质量、监管有效性、对外开放水平。
• 改革亮点：
  • 深化创业板改革，增设新产业、新业态、新型消费与现代服务业上市标准。
  • 优化再融资机制，推动中长期资金入市，提升“长钱长投”体系。
  • 规范新型业务监管，引导合规创新，提升市场公平性。
  • 常态化支持新质生产力，提升科技投行服务能力建设。
  • 深化双向开放，提升资本市场国际竞争力。
• 投资建议：券商行业景气度持续抬升，投行业务、财富管理、机构业务增量空间显著。推荐具备产业投行、科技投行优势的头部券商，关注投研+投行+投资业务闭环。当前证券板块PE处于低位，政策红利释放将催化估值修复。
• 风险提示：政策推进不及预期、金融市场大幅波动、宏观经济周期波动。

3. 纺织服装行业：波司登销售旺季收官，业绩稳健增长

• 2026年销售表现：FY2026财年销售旺季基本收官，预计集团层面实现稳健增长，延续高质量经营态势。
• 品牌羽绒服业务：
  • 受益于第二暖冬季，波司登主品牌与羽绒服板块增速接近，雪中飞品牌增速更快。
  • 国际化与高端化突破，AREAL系列入驻巴黎老佛爷百货，标志品牌国际化进程加速。
  • 渠道优化，自营门店同店实现正增长，品牌形象与ESG战略提升。
• 贴牌加工业务：受关税、客户订单转移等因素影响，FY2026H1同比下降11.7%，预计全年营收同比下降高单位数，2027年有望恢复双位数增长。
• 女装及校服业务：预计全年营收同比下降双位数，与行业表现趋同。
• 投资建议：小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028财年净利润分别为37.28/39.97/42.86亿元，对应PE分别为11.9/11.1/10.4倍，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、品牌重塑不及预期、电商增速不及预期。

4. TCL智家：外销稳定，产业链协同效率提升

• 2025年财务表现：公司2025年实现营业收入185.31亿元，yoy+0.93%；归母净利润11.23亿元，yoy+10.22%；2025Q4营收41.85亿元，yoy-5.21%；归母净利润1.46亿元，yoy-24.81%。
• 业务分析：
  • 外销稳定增长：外销收入144.05亿元，yoy+6.74%，高于行业整体出口额下降趋势。
  • 内销承压：内销收入41.26亿元，yoy-15.20%，拖累整体业绩。
  • 分品类表现：冰箱、冷柜、洗衣机业务均实现正增长，其中冰箱、冷柜收入155.63亿元，yoy+0.32%；洗衣机收入28.3亿元，yoy+4.81%。
  • 毛利率提升：公司2025年毛利率25.23%，同比提升2.2个百分点，受益于产业链协同效率提升和产品竞争力增强。
• 投资建议：预计公司2026-2028年净利润分别为11.65亿、12.91亿、14.1亿元，对应PE分别为8.9/8.1/7.4倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、关税风险、市场竞争加剧、汇率波动。

关键信息汇总

总结

山西证券在2026年3月17日的研究早观点中，对计算机、非银金融、纺织服装及TCL智家等板块进行了全面分析。计算机板块因AI产业链发展迎来投资机遇，非银金融板块在政策支持下迎来改革红利，波司登在不利环境中仍实现稳健增长，TCL智家外销稳定，毛利率提升，展现较强经营韧性。整体来看，市场对AI、券商、消费类企业的关注度持续上升，投资建议以“买入-A”和“增持-A”为主，同时需关注政策推进、市场竞争、汇率波动等潜在风险。