> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山西证券研究早观点（20260317）总结 ## 核心内容 山西证券在2026年3月17日的研究早观点中，围绕**计算机行业、非银金融板块、纺织服装行业**以及**TCL智家**等公司进行了深入分析，重点聚焦**AI产业链投资机会、资本市场改革政策、波司登销售业绩及TCL智家财务表现**。 ## 主要观点 ### 1. 计算机行业：AI应用即将爆发，国产算力全面突破 - **2025年表现**：计算机板块全年涨幅显著，受AI产业趋势影响较大，初期由DeepSeek R1发布带动主题行情，后期因业绩兑现不及预期导致板块走弱。 - **2026年展望**：AI应用将迎爆发，重点布局**智能助手、图像和视频生成**等方向。同时，**信创、自动驾驶、量子计算**等细分领域值得关注。 - **投资建议**：推荐**海光信息**，关注**寒武纪、摩尔线程、沐曦、浪潮信息、中科曙光、紫光股份、华勤技术**等国产AI算力芯片厂商；在应用端推荐**金山办公**，关注**卓易信息、泛微网络、福昕软件、万兴科技、彩讯股份、迈富时**等；长期看好**AI+制造、AI+医疗**等高壁垒垂直领域，推荐**中控技术**，关注**鼎捷数智、汉得信息、索辰科技、赛意信息、金蝶国际、联影医疗、通达海、金桥信息**等。 - **风险提示**：AI应用商业化落地进展不及预期、互联网对国产AI芯片采购不及预期、技术研发不及预期、行业竞争加剧。 ### 2. 非银金融板块：资本市场改革明确，券商迎政策红利 - **政策背景**：证监会主席吴清在“两会”记者会上提出“十五五”资本市场高质量发展路线，明确五大新提升目标，包括**市场韧性、制度包容性、上市公司质量、监管有效性、对外开放水平**。 - **改革亮点**： - 深化创业板改革，增设新产业、新业态、新型消费与现代服务业上市标准。 - 优化再融资机制，推动中长期资金入市，提升“长钱长投”体系。 - 规范新型业务监管，引导合规创新，提升市场公平性。 - 常态化支持新质生产力，提升科技投行服务能力建设。 - 深化双向开放，提升资本市场国际竞争力。 - **投资建议**：券商行业景气度持续抬升，投行业务、财富管理、机构业务增量空间显著。推荐具备**产业投行、科技投行优势**的头部券商，关注**投研+投行+投资**业务闭环。当前证券板块PE处于低位，政策红利释放将催化估值修复。 - **风险提示**：政策推进不及预期、金融市场大幅波动、宏观经济周期波动。 ### 3. 纺织服装行业：波司登销售旺季收官，业绩稳健增长 - **2026年销售表现**：FY2026财年销售旺季基本收官，预计集团层面实现**稳健增长**，延续高质量经营态势。 - **品牌羽绒服业务**： - 受益于**第二暖冬季**，波司登主品牌与羽绒服板块增速接近，**雪中飞品牌增速更快**。 - 国际化与高端化突破，**AREAL系列入驻巴黎老佛爷百货**，标志品牌国际化进程加速。 - 渠道优化，自营门店同店实现正增长，品牌形象与ESG战略提升。 - **贴牌加工业务**：受关税、客户订单转移等因素影响，**FY2026H1同比下降11.7%**，预计全年营收同比下降高单位数，**2027年有望恢复双位数增长**。 - **女装及校服业务**：预计全年营收**同比下降双位数**，与行业表现趋同。 - **投资建议**：小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028财年净利润分别为37.28/39.97/42.86亿元，对应PE分别为11.9/11.1/10.4倍，维持“买入-A”评级。 - **风险提示**：行业竞争加剧、品牌重塑不及预期、电商增速不及预期。 ### 4. TCL智家：外销稳定，产业链协同效率提升 - **2025年财务表现**：公司2025年实现营业收入185.31亿元，yoy+0.93%；归母净利润11.23亿元，yoy+10.22%；2025Q4营收41.85亿元，yoy-5.21%；归母净利润1.46亿元，yoy-24.81%。 - **业务分析**： - **外销稳定增长**：外销收入144.05亿元，yoy+6.74%，高于行业整体出口额下降趋势。 - **内销承压**：内销收入41.26亿元，yoy-15.20%，拖累整体业绩。 - **分品类表现**：冰箱、冷柜、洗衣机业务均实现正增长，其中冰箱、冷柜收入155.63亿元，yoy+0.32%；洗衣机收入28.3亿元，yoy+4.81%。 - **毛利率提升**：公司2025年毛利率25.23%，同比提升2.2个百分点，受益于**产业链协同效率提升**和**产品竞争力增强**。 - **投资建议**：预计公司2026-2028年净利润分别为11.65亿、12.91亿、14.1亿元，对应PE分别为8.9/8.1/7.4倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 - **风险提示**：原材料价格波动、关税风险、市场竞争加剧、汇率波动。 ## 关键信息汇总 | 分析板块 | 核心观点 | 投资建议 | |----------|----------|----------| | 计算机 | AI应用即将爆发，国产算力全面突破 | 推荐海光信息，关注寒武纪、摩尔线程等；推荐金山办公，关注卓易信息等；长期看好AI+制造、AI+医疗 | | 非银金融 | 资本市场改革明确，券商迎政策红利 | 推荐具备产业投行、科技投行优势的头部券商，关注投研+投行+投资闭环 | | 纺织服装 | 波司登销售旺季收官，业绩稳健增长 | 维持“买入-A”评级，关注品牌羽绒服业务及国际化进展 | | TCL智家 | 外销稳定，毛利率提升 | 首次覆盖，给予“增持-A”评级，关注产业链协同效率和产品竞争力 | ## 总结 山西证券在2026年3月17日的研究早观点中，对计算机、非银金融、纺织服装及TCL智家等板块进行了全面分析。计算机板块因AI产业链发展迎来投资机遇，非银金融板块在政策支持下迎来改革红利，波司登在不利环境中仍实现稳健增长，TCL智家外销稳定，毛利率提升，展现较强经营韧性。整体来看，市场对AI、券商、消费类企业的关注度持续上升，投资建议以“买入-A”和“增持-A”为主，同时需关注政策推进、市场竞争、汇率波动等潜在风险。