社会服务景区赛道投资框架系列（三）_旺季主题热度不减_成长叙事增添看点_35页_2mb

景区赛道投资框架系列（三）总结

核心内容概述

景区行业正在经历从资源禀赋向运营能力的结构性迁移，核心竞争力逐渐从景区资源转向运营效率。疫后“旺丁不旺财”现象逐渐常态化，消费者更注重旅游的质价比。同时，高铁和自驾普及降低了出行门槛，跨界体验场景不断涌现，景区竞争已超越景区本身的边界。线上渠道的算法分发推动了小众打卡点的兴起，产品体验与获客效率差异拉大了业绩分化。

行业驱动因素

政策周期与经营周期共振

• 需求端增长来自假期制度优化、入境游增长及人口结构变迁。
• 春节、五一、国庆等长假对旅游需求释放具有更强带动作用，预计全国推行春秋假可净增上亿出游人次、增加国内游收入超千亿元。
• 入境游客预计2025年达1.55亿人次，外国人同比增长 $30.6%$ 。
• 银发旅游成为细分增长点，2025年60岁及以上人口达3.2亿人，占总人口 $23%$ 。

公司模式分析

景区本质

• 景区本质是线下流量转化生意，其盈利模式可概括为：收入 = 客流 × 客单价 × 转化率。
• 自然景区更依赖资源运营，毛利率普遍在 $60% - 90%$ ，而酒店、演艺等业务盈利波动较大，但通过提升游客价值量可打开成长空间。

模式差异

• 自然景区具有长久期特征，但未对应大市值，其增长受限于资源边界。
• 人造景区依赖持续产品迭代，具备成长性，但需关注产品生命周期。

公司成长路径

三大增长路径

1. 产品升级：如三峡游轮从“观光型”升级为“省际度假型”，客单价显著提升。
2. 容量释放：如黄山旅游东大门开放、峨眉山金顶索道扩容等。
3. 资产整合：地方国资主导区域整合，全国性玩家通过跨区域收并购和轻资产输出提升资本效率。

投资建议

• 短期：关注6-8月暑期窗口，重点跟踪长白山、丽江股份、三峡旅游等。
• 中期：聚焦产品升级（如三峡旅游、宋城演艺）、容量释放（如九华旅游、黄山旅游、长白山、峨眉山A）和资产整合（如君亭酒店、祥源文旅）。
• 高分红稳健标的：如丽江股份，可关注其稳定收益能力。

风险提示

• 宏观经济波动
• 居民消费恢复不及预期
• 极端天气影响
• 项目建设进度不及预期
• 行业竞争加剧

行业特征与趋势

• 景区行业具有明显的假日经济特征，收入与利润集中在春节、五一、暑期和国庆等节假日。
• 旺季与淡季业绩分化加剧，暑期客流表现对全年业绩影响显著。
• 高固定成本结构下，景区具备较强股价弹性，当客流超过盈亏平衡点后，利润增长迅速。

政策背景

• 政府持续推动服务消费，包括假期制度优化、入境游便利化、银发旅游发展等。
• 春秋假政策加速落地，多地试点，预计全面推行后将释放更多旅游出行时间。
• 中国假期制度优化仍具潜力，与日韩等国家相比，仍有提升空间。

海外对标与启示

• 海外经验表明，旅游业与假期制度高度相关，日韩与中国的制度设计更易参考。
• 入境游增长对国际高端酒店带来积极影响，如万豪、凯悦等在2025年Q4和Q1表现强劲。

结论

景区行业正处于结构性变革之中，从资源导向向运营导向转变。政策支持、假期优化、入境游恢复及银发经济崛起，为行业带来新的增长点。具备产品升级、容量释放和资产整合能力的公司更具成长性，而高毛利的资源型景区则需关注其盈利模式的可持续性。投资层面应结合短期旺季交易与中长期成长投资策略，把握政策红利与市场趋势。