20260630-国信证券-_国信社服_景区赛道投资框架系列_三_旺季主题热度不减_成长叙事增添看点_21页_6mb

【国信社服】景区赛道投资框架系列（三）总结

核心内容概览

本报告围绕景区赛道的投资框架展开，重点分析行业特征、政策驱动、供给变迁与投资建议，为投资者提供全面视角。

主要观点

1. 景区行业特征

• 景区行业本质上是线下流量转化生意，核心盈利模式为：收入 = 客流 × 客单价 × 转化率。
• 资源与运营是景区发展的两大核心要素，资源决定客流获取能力，运营能力决定变现效率。
• 自然景区更侧重资源运营，毛利率普遍在60%-90%，但受资源边界和价格监管限制，成长性有限。
• 人造景区更依赖产品运营，具备更强的成长潜力，如三峡游轮、宋城演艺等。

2. 行业驱动因素

• 景区行业正处于政策周期与经营周期共振的阶段，需求端增量来自假期制度优化、入境游增长、人口结构变迁。
• 节假日制度优化推动国内游需求增长，如春节、五一、国庆等长假成为旅游消费的核心驱动。
• 春秋假政策加速落地，为错峰出行创造新增出游时间，提升旅游市场活跃度。
• 入境游恢复显著，2025年预计达1.55亿人次，同比增长30.6%。

3. 供给变迁趋势

• 景区行业呈现产品升级、容量扩充与资源整合三大趋势。
• 产品升级是提升客单价和消费深度的关键，如三峡游轮从观光型升级为度假型，客单价提升至4000元以上。
• 容量扩充通过索道、景交、酒店等设施优化，提高接待能力与游客停留时间，提升ARPU。
• 资源整合通过区域协同、轻资产输出等方式，提升资产周转效率和ROIC。

4. 投资建议

• 短期：把握旺季交易，关注具备资源禀赋的景区，如东北避暑、山岳景区等。
• 中期：关注具备运营成长逻辑的景区，如产品运营、目的地运营、异地扩张等。
• 长期：景区行业将从“资源定价”转向“运营定价”，成长性将由运营能力决定。

关键信息

景区运营模式差异

景区收入与利润季节性特征

重点景区扩容项目

景区ROE提升路径

• 产品升级：通过演艺、夜游、酒店、文创等方式提升客单价与消费深度。
• 容量释放：通过索道扩容、景交优化、二消渗透等方式提升景区周转效率。
• 资产整合：通过区域整合、低效资产剥离、轻资产输出等方式优化资本结构。

投资建议

• 短期：关注旺季交易，尤其是6-8月的超额收益窗口。
• 中期：聚焦具备产品运营与目的地运营能力的公司，如三峡旅游、宋城演艺等。
• 长期：景区行业将从“资源驱动”向“运营驱动”转变，成长性由运营能力决定。

行业前景

• 银发经济将成为景区行业的重要增长点，2025年我国60岁及以上人口达3.2亿，占总人口23%。
• 入境游恢复与国内游增长并行，将共同推动景区行业收入提升。
• 海外对标显示，景区企业成长依赖于品牌叙事、体验设计和运营体系复制，国内企业应借鉴经验，实现从景区运营商向目的地平台公司转型。

投资评级

• 投资评级分为股票评级和行业评级。
• 股票评级：优于大市、中性、弱于大市、无评级。
• 行业评级：优于大市、中性、弱于大市。

重要提示

• 本报告仅为投资参考，不构成具体投资建议。
• 投资者应结合自身情况独立判断，自行承担投资风险。
• 本报告内容及数据来源均合规，分析逻辑独立、客观、公正。