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招银国际：台积电强劲业绩及未来展望

核心观点

当前业绩

• 四季度表现强劲：收入268亿美元，同比增长365%，环比增长141%，超出彭博一致预期39%，主要得益于3/5纳米芯片的旺盛需求。
• 毛利率达历史新高：四季度毛利率590%，同比增长60个百分点，环比增长12个百分点，量产和产能利用率提升成为主要驱动力。
• 下游需求结构：高性能计算占收入超50%，人工智能需求继续占据主导地位。

未来展望及要点

• 2025收入增速25%：管理层预计2025年收入增长约25%，资本支出将增长至380-420亿美元，重点投入先进制程技术。
• AI长期增长强劲：AI加速器收入复合年增长率预计达45%，2024年占比约15%，公司辟谣CoWoS产能削减传闻。
• 行业周期性影响：2025年一季度收入预计环比下降6%，主要受手机市场需求调整影响，但AI需求将部分抵消；毛利率预计环比下降1%，主因产能爬坡与成本因素。
• 技术发展时间线：CPO和硅光技术已获积极客户反馈，但仍需1-15年才能成功实现大规模量产。
• 风险与机会：美国对华AI禁令短期存在风险，但公司通过获取特殊许可对中国汽车及加密货币市场保持出货韧性；长期来看，CoWoS封装技术、先进制程和整体供应链前景被持续看好。

管理层表态与目标设定

公司重申对AI增长的强烈信心，并将“AI供应链”确定为2025年首选投资主题，是“代工20”产业链（代工、封测、掩模制造等）增长强力支撑点。

投资评级与风险提示

• 预测2025-2026年半导体行业增速约10%，招银国际维持“买入”评级，潜在12个月股价上涨空间可能达15%以上。

持续追踪建议

建议投资者持续关注：

1. AI下游终端市场渗透率变化；
2. 全球晶圆厂竞争格局演变；
3. 美国对华技术限制规则动态。

图表表现摘要参考

• 数据图1：台积电收入及增速持续高增长
• 图2：毛利率持续弹性上涨趋势

结语

招银国际指出，AI驱动的先进封装与制程技术成长路径广阔且未达顶峰，尽管短期面临个别外部风险扰動，但公司加强产能扩张及跨市场良好布局，维持长期看涨观点。