宏观深度_我们如何理解_国内_低通胀_18页_862kb

国内“低通胀”分析总结

一、成因分析

1. 生产资料价格不振为核心因素：生产资料价格是当前物价的主要短板。2025年上半年，社零同比增速保持上行（均值4.1%），但CPI同比增速仅为0.1%，显示“量”与“价”表现趋异。测算表明，生产资料和生活资料价格具有较强相关性（相关系数0.7），说明前期生产资料价格低迷直接影响当前通胀水平。

2. 外部输入性因素：中国矿产品进口规模较大（如铁矿石、铜材），国际大宗商品价格震荡直接影响原材料购进成本，例如原油和铜材进口均价较2024年同期明显下滑。

3. 地产投资拖累需求：房地产投资增速负增长（-11.2%），拖累建筑业及相关原材料需求。建材需求不足也抑制了工业品出厂价格。

4. 内卷式竞争：政策提出“反内卷”，旨在整治恶性竞争，但供应商“低价竞标”行为仍打压工业品出厂价格，增加企业成本压力，削弱盈利空间。

二、核心影响

1. 阻碍实际利率下行
   尽管名义利率中枢下降明显（十年期国债收益率下行44BP），但低通胀使实际利率微升（2025年6月为2.84%），不利于降低实体经济融资成本，阻碍“扩大内需”政策目标实现。

2. 企业盈利承压
   2025年上半年，工业企业利润总额同比下滑1.8%，采矿业、原材料加工业利润下滑幅度较大（如煤炭开采业下滑53.0%），拖累整体盈利5.5个百分点。盈利不足直接影响下游产业链，进而影响居民收入预期。

3. 居民收入预期转弱
   工业企业利润与城镇储户收入信心指数呈正相关（相关系数0.5），盈利下滑使居民未来收入预期趋于悲观，抑制消费意愿。

三、政策建议与风险提示

1. 政策方向：需强化行业自律，整治恶性竞争，规范市场行为，促进工业品价格企稳回升，释放实际利率下行压力，支撑实体融资需求。

2. 风险提示

   • 海外通胀韧性（欧美经济复苏缓慢，或维持高利率环境）
   • 地缘政治不确定性（如贸易摩擦、冲突）
   • 房地产需求修复偏慢，制约内需改善
   • “内卷式竞争”问题未根本解决，可能进一步拖累利润

结论
国内“低通胀”本质为内外需求乏力、上游价格不振及市场竞争不健康共同作用形成的结构性问题。需通过稳定需求、降低竞争内耗等手段，提升企业盈利水平，并改善居民收入预期，成为实体和消费修复的关键突破口。