> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 君实生物（688180.SH）信息更新报告总结 ## 核心内容概述 本报告对君实生物（688180.SH）的最新财务表现、产品商业化进展及未来增长潜力进行了分析，并维持“买入”投资评级。报告指出，公司正通过核心产品放量、创新管线拓展及全球商业化合作，逐步实现业绩改善与成长空间拓展。 ## 主要观点 - **业绩持续改善**：2026年上半年，公司实现营业收入16.96亿元（同比+45.18%），核心产品特瑞普利单抗（拓益®）销售收入达12.99亿元（同比+36%）。尽管归母净利润仍为负，但经调整归母净利润为1.49亿元，经营效率持续提升。 - **商业化进入收获期**：随着特瑞普利单抗国内适应症增至13项，且其中12项纳入医保目录，产品销售有望进一步增长。同时，拓益®联合维迪西妥单抗治疗HER2表达尿路上皮癌适应症已于2026年5月获批，联合化疗用于II-III期可切除NSCLC围手术期治疗的III期研究达到主要终点，为未来市场拓展奠定基础。 - **全球商业化推进**：拓益®已在超过50个国家和地区获批，与多家海外合作伙伴合作覆盖80余个国家。公司正积极拓展国际市场，增强全球竞争力。 - **创新管线布局**：公司正从传统单抗研发向小分子、ADC、双/多特异性抗体、融合蛋白及核酸药物等多技术平台拓展，构建第二增长曲线。JS213（IL-2相关机制）及JS207（PD-1/VEGF双抗）等创新项目进展顺利，为中长期发展提供支撑。 - **财务预测上调**：基于核心产品放量及创新管线推进，公司2026-2028年营业收入预计分别为33.32亿元、43.66亿元和54.94亿元，PS估值分别为10.96倍、8.36倍和6.65倍。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 19.48 | 24.98 | 33.32 | 43.66 | 54.94 | | 归母净利润 | -12.81 | -8.75 | -4.03 | 0.67 | 5.53 | | 毛利率 | 78.9% | 81.3% | 85.0% | 86.0% | 87.0% | | 净利率 | -65.7% | -35.0% | -12.1% | 1.5% | 10.1% | | ROE | -23.3% | -16.7% | -7.5% | 1.2% | 9.4% | | EPS(摊薄) | -1.25 | -0.85 | -0.39 | 0.06 | 0.54 | | P/E | -28.5 | -41.7 | -90.6 | 547.9 | 66.0 | | P/B | 6.2 | 6.1 | 6.5 | 6.4 | 5.8 | ### 资产负债表（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 42.84 | 44.58 | 40.67 | 38.95 | 33.09 | | 现金 | 25.02 | 26.15 | 23.32 | 21.83 | 16.48 | | 非流动资产 | 64.98 | 79.25 | 95.43 | 114.45 | 134.39 | | 负债合计 | 48.50 | 63.26 | 79.77 | 96.38 | 104.57 | | 股东权益 | 58.60 | 60.30 | 56.27 | 56.94 | 62.47 | | 资产负债率 | 45.0% | 51.1% | 58.6% | 62.8% | 62.4% | ### 现金流量表（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | -14.34 | -5.20 | 2.69 | 9.63 | 17.23 | | 投资活动现金流 | -8.93 | -15.81 | -20.23 | -24.86 | -27.20 | | 筹资活动现金流 | 10.23 | 22.29 | -13.00 | -3.63 | -6.58 | | 现金净增加额 | -12.91 | 1.07 | -30.54 | -18.87 | -16.55 | ## 风险提示 - 销售不及预期 - 创新药临床研发失败 - 核心研发人员流失 ## 投资评级说明 - **买入（Buy）**：预计相对强于市场表现20%以上 - **增持（outperform）**：预计相对强于市场表现5%~20% - **中性（Neutral）**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动 - **减持（underperform）**：预计相对弱于市场表现5%以下 ## 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E | -28.5 | -41.7 | -90.6 | 547.9 | 66.0 | | P/B | 6.2 | 6.1 | 6.5 | 6.4 | 5.8 | | EV/EBITDA | -37.9 | -63.9 | -809.9 | 52.7 | 26.1 | ## 结论 君实生物凭借核心产品特瑞普利单抗的持续放量及全球商业化拓展，正逐步改善经营效率并打开成长空间。公司通过多技术平台的布局，推动创新管线发展，为未来业绩增长提供支撑。尽管当前仍处于亏损阶段，但随着产品管线成熟及市场拓展，公司有望在2027-2028年实现盈利，估值有望提升。投资者应关注其商业化进展及创新管线的临床结果。