20181105-招商证券-市政环保业务收缩明显_监测板块呈现高景气_以现金流为区分的环保三板块三季报综述_20页_2mb

报告摘要

环保行业三板块分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了2018年前三季度环保行业的三类公司：市政环保PPP板块公司、设备服务类公司和公用事业类公司，并结合宏观政策变化，对行业未来的发展趋势进行了展望。同时，报告还给出了对相关公司的投资推荐和风险提示。

主要观点与关键信息

一、环保行业三板块划分

进攻型公司（市政环保PPP类）
- 主要包括碧水源、东方园林、博世科、国祯环保等。
- 业务以承接市政环保工程为主，受宏观资金环境和地方财政政策影响较大。
- 2018年前三季度受PPP清库政策和资金紧张环境影响，业绩增速减缓，但多数公司通过加强收款、减少投资等方式保留了大量货币资金。
- 随着宏观政策转向，PPP项目有望加快推进，具备较大的业绩弹性。
平衡型公司（设备服务类）
- 主要包括先河环保、聚光科技、龙马环卫、东江环保等。
- 环保设备及服务类企业，现金流较好，业绩增长稳定，通常在20%-40%之间。
- 2018年前三季度监测板块公司业绩增长超预期，尤其是先河环保和聚光科技，其市占率高、增长快。
- 监测板块的高景气度是“精准治污”的基础，未来市场空间广阔。
防守型公司（公用事业类）
- 主要包括瀚蓝环境、洪城水业、深圳燃气、百川能源等。
- 业绩与人口基数相关，运营模式稳定，现金流良好，估值通常在15-20倍。
- 在资金紧张环境下，这类公司仍能保持稳定现金流，具备较强的防守价值。

2018年前三季度财务数据总结

1. 市政环保PPP板块

收入利润增长情况：
- 东方园林和碧水源净利润增速明显放缓，博世科和国祯环保则保持增长。
- 大部分公司主动收缩业务，以应对资金紧张和政策变化。
盈利能力变化：
- 毛利率有所上升，但净利率因财务费用率上升而下降。
- 碧水源通过收缩低毛利业务，毛利率大幅提升。
现金流情况：
- 多家公司在手现金同比增加，现金流安全性较高。
- 东方园林因发债失败导致现金大幅下滑，其余公司保持稳定。
资产负债率：
- 四家公司资产负债率均处于较高水平，碧水源增幅最大。
新增订单情况：
- 订单增速放缓，项目选择更为谨慎。
- 碧水源和国祯环保预付账款增长，显示未来订单储备增加。

2. 设备服务类公司

收入利润增长情况：
- 监测板块公司（先河环保、聚光科技）业绩增长超预期。
- 环卫板块（龙马环卫）和危废板块（东江环保）增长偏弱。
盈利能力变化：
- 盈利能力相对稳定，监测板块毛利率较高，聚光科技净利率相对较好。
现金流情况：
- 聚光科技、龙马环卫和东江环保收现比提高，先河环保收现比下降。
- 监测类公司应收账款下降、应付账款上升，现金流改善明显。
资产负债率：
- 负债率相对较低，监测类公司负债率提升较快。

3. 公用事业类公司

收入利润增长情况：
- 业绩增长相对稳定，百川能源因煤改气项目受益，增速较高。
盈利能力变化：
- 毛利率和净利率基本稳定，瀚蓝环境净利率显著提升。
现金流情况：
- 收现比高，应收账款低，应付账款高，现金流状况极好。
资产负债率：
- 负债率处于40%-60%的合理区间，整体较为稳定。

未来展望与投资推荐

宏观政策转向：
- 政府开始强调稳增长，政策支持环保项目推进，尤其是市政环保PPP项目。
- 央行多次降准，释放流动性，有助于改善资金环境。
行业趋势：
- 环保由“一刀切”转向“精准切”，监测网格化将成为基础。
- 市政环保项目作为补短板的必需，未来有望快速推进。
投资推荐：
- 强烈推荐：先河环保、东方园林、碧水源。
- 重点关注：博世科、中金环境、盈峰环境、聚光科技、东江环保。

风险提示

竞争加剧：传统行业进入环保领域，可能导致毛利率下降。
资金紧张：利率上升和资金面偏紧可能影响项目进度和资金成本。
系统性风险：大盘波动可能对环保行业产生影响。

团队信息

分析师：朱纯阳、张晨、谢笑妍、丛逸、陈东飞、宋盈盈。
团队荣誉：多次获得《新财富》、《金牛奖》等最佳分析师称号。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
- 中性：股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：长期竞争力高于行业
- B：长期竞争力与行业一致
- C：长期竞争力低于行业
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好
- 中性：行业基本面稳定
- 回避：行业基本面向淡

总结

本报告通过对环保行业三类公司的财务表现、现金流情况、资产负债率及新增订单的分析，指出在当前宏观环境下，市政环保PPP板块公司和设备服务类公司在政策支持下具备较大的增长潜力，而公用事业类公司则因运营稳定，具备较强的防守价值。未来，随着宏观政策转向和环保投入增加，环保行业有望迎来回暖，建议重点关注监测、治理及公用事业板块的龙头企业。

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