20191104-安信证券-环保三季报综述：单三季度业绩显著好转，现金流持续改善助力企业乘势而上_16页_1mb

环保行业2019年三季报综述总结

核心内容

2019年前三季度，环保板块整体营业收入为2081.26亿元，同比增长6.57%；归母净利润为195.27亿元，同比下降7.26%；扣非后归母净利润为174.26亿元，同比下降8.21%。尽管前三季度业绩持续下滑，但单三季度业绩显著好转，实现营业收入174.26亿元，同比增长6.42%；归母净利润69.59亿元，同比增长7.78%；扣非后归母净利润62.27亿元，同比增长6.42%，增速同比提升29.92个百分点，整体业绩趋势出现扭转。

主要观点

1. 盈利分析

• 毛利率与净利率基本稳定：环保板块整体毛利率为31.87%，同比略有下降0.10个百分点；净利率为15.09%，同比略有上升0.06个百分点。
• 期间费用率控制良好：销售、管理、财务费用率分别为4.53%、16.91%、12.17%，分别同比减少0.93、11.92、1.24个百分点，三项费用合计占比同比减少14.09个百分点。
• 细分板块表现分化：水务、生活垃圾处理、环境监测等板块毛利率和净利率表现较好，而工业水处理板块则出现大幅下滑。

2. 现金流分析

• 经营活动现金流改善明显：整体收现比为93.71%，同比提升6.43个百分点；经营活动现金流净额/营业收入比例为8.85%，同比提升7.47个百分点。
• 轻资产运营模式表现突出：如环卫、环境监测等板块，因其稳定的现金流资产，在经济下行中表现更优。
• 投资与筹资活动现金流变化：投资活动现金流净额/营收比例为-28.75%，筹资活动现金流净额/营收比例为17.89%，显示环保企业融资需求仍存在。

3. 资产负债表分析

• 资产负债率持续上升：截至2019年三季度末，环保板块资产负债率为52.59%，同比提升2.70个百分点。
• 行业细分差异显著：再生资源、大气治理、市政水处理等板块资产负债率较高，而环境监测、环卫等板块资产负债率较低，具有较强防御性。
• 应收账款占比变化：环保板块整体应收账款/总资产比重为13.31%，较去年同期略有下降，预计四季度回款情况会优于三季度。

关键信息

• 政策与市场环境：2019年环保行业受经济下行、融资环境利率上行及PPP项目监管趋严影响，业绩承压。但地方政府专项债提前发行、土地出让收入稳定，有助于改善现金流。
• 行业趋势：垃圾分类、垃圾焚烧等政策推动生活垃圾处理与环卫板块业绩增长，再生资源受益于行业整合及产品价格上涨。
• 投资建议：建议关注具有稳定现金流和较强防御性的固废产业链企业，如【维尔利】【城发环境】【盈峰环境】【旺能环境】【碧水源】【国祯环保】等。
• 风险提示：政策变动、项目推进不及预期、融资环境改善不及预期等。

投资策略

• 低估值与政策利好：环保板块PETTM为25.49，处于低值水平，但业绩增速为2013年以来最低，需关注政策组合利好落地。
• 关注运营类公司：提供稳定现金流的运营类公司表现亮眼，特别是toG客户群的环保企业，可能受益于地方政府资金缺口改善。
• 重点推荐：
  • 生活垃圾处理企业（如【维尔利】【城发环境】【盈峰环境】）
  • 垃圾发电标的（如【旺能环境】）
  • 水处理龙头（如【碧水源】【国祯环保】）

风险提示

• 政策变动：可能对行业整体发展产生影响。
• 项目推进不及预期：影响企业业绩表现。
• 融资环境改善不及预期：可能制约企业扩张与现金流改善。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数；
  • B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数。

分析师声明

邵琳琳为安信证券分析师，具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，确保信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正。

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