深度报告-20230225-太平洋-扬州金泉-603307.SH-国内领先的户外用品制造商_26页_1mb

扬州金泉（603307.SH）总结

公司简介

扬州金泉是中国领先的户外用品制造商，深耕帐篷和睡袋制造近25年，拥有丰富的行业经验。公司成立于1998年，主要以ODM/OEM模式为全球客户提供高品质户外用品，产品涵盖帐篷、睡袋、背包、羽绒服、户外夹克等。公司在中国和越南设有4个生产基地，具备强大的交付能力。

核心信息

• 成立时间：1998年
• 主要产品：帐篷、睡袋、背包、羽绒服、户外夹克
• 模式：ODM/OEM
• 客户品牌：Coleman、The North Face、Fjallraven、Salewa、Bergans等
• 业务布局：全球产能布局，具备灵活调整产线的能力

户外用品行业分析

行业概况

全球户外用品市场规模庞大，预计达到千亿级别。欧美市场已进入成熟期，而中国尚处于快速发展阶段，随着居民可支配收入的增长，户外用品消费意愿和能力显著增强，带动了中游制造业的发展。

产业链分析

• 上游：纺织行业产业链成熟，面辅料供应商众多，竞争充分。
• 中游：制造企业以OEM/ODM模式为主，具备丰富的代工经验，海外客户稳定。
• 下游：以高端品牌为主，欧美市场历史悠久，中国市场增长迅速。

主要企业对比

市场趋势

• 全球户外用品市场持续增长。
• 中国作为新兴市场，需求增长潜力大。
• 行业整体呈现向高端化、个性化发展。

公司竞争优势

客户优势

• 核心客户包括Newell Brands Inc.、VF Corporation、Recreational Equipment Inc.等国际知名品牌商。
• 前六大客户贡献营收占比超过80%，客户粘性高，合作稳定。

生产优势

• 全球产能布局，拥有4个生产基地，产能灵活调整。
• 募投项目加快建设，预计2024年帐篷产能达64万顶，睡袋产能达188万条。
• 采用ODM/OEM模式，能够快速响应客户需求。

研发优势

• 拥有成熟的产品结构搭建技术、拼缝薄料双针技术、睡袋保暖技术、产品绗缝特殊花型工艺、产品充绒挂纱工艺等核心技术。
• 研发费用率保持在3%左右，持续投入研发，推动产品创新。

财务表现

营收与盈利

• 2022年Q1-Q3营收同增54.44%，达8.61亿元。
• 归母净利润同增192.12%，达2.10亿元。
• 毛利率和净利率稳步提升，2022年Q1-Q3毛利率和净利率均有所提高。

分产品表现

• 帐篷收入占比提升，毛利率由23.59%提升至26.91%，主要得益于高单价订单增加。
• 睡袋毛利率由21.64%提升至26.69%，主要由于核心客户销售占比提升。
• 背包毛利率由13.80%提升至14.01%，服装毛利率由15.17%提升至18.84%，主要受益于客户结构优化和产品升级。

分业务表现

• 高附加值ODM业务占比提升至43.3%。
• 北美地区收入占比达56.45%，为公司主要市场。

营运能力

• 存货周转边际改善。
• 应收账款天数下降，费用管控良好。
• 经营活动现金流和净现比表现稳健。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 客户集中度较高，依赖大客户。
• 原材料价格波动。
• 募投项目进度不及预期。
• 贸易政策变化。
• 汇率波动对财务费用的影响。

行业与公司评级

行业评级

• 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

团队介绍

首席分析师

• 郭彬：中南财经政法大学工商管理学学士，悉尼大学金融学、经济学硕士，2019年加入太平洋证券，多次获得金牛奖、水晶球等分析师奖项。

助理研究员

• 龚书慧：复旦大学经济学硕士，2022年6月加入太平洋证券。

联系方式

• 投诉电话：95397
• 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com
• 地址：中国北京100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座