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扬州金泉（603307）年报及季报点评总结

投资评级与基本数据

• 投资评级：纺织服饰/服装家纺行业，6个月评级为“买入”（维持原评级）。
• 价格信息：当前股价3602元，目标价格未明确。
• 财务数据：
  • A股总股本6788百万股，流通股本1700百万股；
  • 总市值2,44493百万元，流通市值61234百万元；
  • 每股净资产2078元，资产负债率1541%；
  • 一年内股价最高4048元，最低2613元。

营收与利润表现

• 25Q1（2025年第一季度）：
  • 营收24亿，同比+9%；
  • 归母净利润03亿，同比-27%；
  • 扣非归母净利润03亿，同比-36%。
• 24Q4（2024年第四季度）：
  • 营收20亿，同比+12%；
  • 归母净利润03亿，同比+28%；
  • 扣非归母净利润03亿，同比+4%。
• 24A（2024年全年）：
  • 营收8亿，同比-2%；
  • 归母净利润14亿，同比-37%；
  • 扣非归母净利润13亿，同比-41%。

营收构成分析

• 分产品：
  • 帐篷：营收36亿，同比-22%，毛利率29%（-6pct）；销量同比-10%，单价同比-13%。
  • 睡袋：营收12亿，同比-2%，毛利率30%（-3pct）；销量同比-2%，单价持平。
  • 服装：营收26亿，同比+42%，毛利率22%（-4pct）；销量同比+57%，单价同比-10%。
• 分市场：
  • 国外营收74亿，同比-9%，毛利率29%（-5pct）；
  • 国内营收09亿，同比+150%，毛利率4%（-2pct）。

战略举措与客户拓展

• 新客户新项目开发：
  • 与澳大利亚、北美洲新品牌客户合作，部分产品已通过验证并进入量产。
  • 国内市场增长显著，覆盖全球户外ODM领域，客户及产品优势突出。
• 国际化布局：
  • 2016年起建设海外生产基地，越南广治省、广南省及缅甸仰光省形成三大基地。
  • 越南PEAK公司全面启用帐篷智能吊挂系统，优化生产流程，采用单件流模式，实现效率与质量提升。

盈利预测调整

• 预测修正：
  • 2025-2027年归母净利润预计为14亿、18亿、22亿（2025-2026年前值为31亿、36亿）；
  • EPS预计为21元、26元、32元（2025-2026年前值为47元、54元）；
  • PE估值为18x、14x、11x；PB估值为183x、177x、163x；PS估值为289x、294x、267x；EV/EBITDA估值为90x、88x、86x。

风险提示

• 主要风险包括国际贸易政策波动、原材料价格波动、汇率波动等。

财务摘要

• 成长能力：营收增速由-2503%（2023年）转为-177%（2024年），2025年预计+1010%，2026年+1350%，2027年+1310%。
• 获利能力：毛利率由3250%（2023年）降至2602%（2024年），净利率由2694%（2023年）降至1731%（2024年）。
• 现金流：2024年经营活动现金流为31亿，2025年预计为104亿。
• 资产负债：资产负债率持续下降，2024年为1637%，2025年降至1280%。

总结

扬州金泉（603307）在2024年及2025年一季度面临行业竞争加剧和传统产品议价能力下降的双重压力，导致毛利率和净利润下滑。然而，公司通过拓展国际市场（如澳大利亚、北美洲）及国内新兴市场，实现差异化增长，尤其是国内市场营收增长150%。同时，智能化生产基地建设（越南PEAK）和产品品类多样化（睡袋、防潮垫）提升了运营效率和客户粘性。尽管短期盈利能力承压，但中长期战略调整后，盈利预测上调，投资评级维持“买入”。主要风险仍围绕外部政策及成本波动，需持续关注。