深度报告-20230317-东吴证券-扬州金泉-603307.SH-户外露营装备代工龙头_绑定优质客户+产能扩张成长可期_29页_1mb

扬州金泉（603307）总结

公司概况

扬州金泉成立于1998年，是一家深耕户外装备制造20余年的企业，目前主营帐篷、睡袋、户外服装及背包等产品。公司于2023年2月16日A股上市，拥有国内和越南四个生产基地，2021年外销占比高达98.6%，主要市场为北美和欧洲。公司客户包括全球知名户外品牌如Coleman、The North Face等，其中前六大客户贡献公司80%的收入，Coleman为第一大客户，占比超30%。

户外用品行业分析

市场概况

• 全球市场：2022年全球户外用品市场规模为230.4亿美元，预计2023-2027年CAGR为6.26%，至2027年达314.3亿美元。
• 欧美市场：为主要市场，占全球户外用品市场约40%。美国户外运动渗透率稳定在6岁以上人口的50%以上，欧洲市场偏好远足、攀岩等冒险活动，露营装备需求持续增长。
• 中国市场：起步较晚，渗透率及人均消费增长潜力较大。2021年中国帐篷出口金额达143.75亿元，同比增长41%；睡袋出口金额达30.29亿元，同比增长32%。

行业格局

• 品牌端：欧美品牌历史悠久、品牌力强，占据主导地位。中国品牌多为中低端市场，如探路者、牧高笛等。
• 制造端：中国为全球主要生产基地，制造企业众多，但头部企业与国际品牌形成长期稳定合作，如扬州金泉与Coleman、The North Face等。

经营分析

业绩表现

• 营收增长：2021年营收7.76亿元，2022年H1营收同比增长55.4%，预计全年营收增长35.37%~49.55%。
• 净利率提升：2021年净利率为13.89%，2022年Q1-3净利率达20.91%，主要得益于高毛利产品占比提升和期间费用率改善。
• 产品结构：帐篷和睡袋为主要增长点，2021年帐篷营收占比40%，睡袋33%，服装20%，背包4%。帐篷毛利率26.91%，睡袋26.69%，均高于服装和背包。

季节性特征

公司业务存在明显季节性，4~11月为销售旺季，Q3为出货高峰期，Q1和Q2次之。2021年Q4因疫情管控导致营收异常。

公司亮点

1. 行业高景气：露营行业2023-2027年预计CAGR为9%，公司作为代工龙头，有望深度受益。
2. 优质客户资源：绑定中高端国际品牌客户，如Coleman、The North Face、Fjallraven等，ODM销售占比提升，客户认可度高。
3. 产能扩张：通过IPO募投项目，帐篷产能增长82%，睡袋产能增长22%，预计2024年实现满产。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.4亿、2.6亿、3.1亿，同比增长分别为140%、9%、17%。
• 估值：对应PE分别为17倍、16倍、13倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 成长空间：公司有望通过产能扩张和客户绑定实现持续增长，分享露营行业红利。

风险提示

• 大客户流失风险：依赖主要客户如Coleman。
• 市场需求波动：欧美市场需求疲软可能影响业绩。
• 募投项目进度：项目实施不及预期可能影响产能释放。
• 汇率波动：人民币汇率波动影响财务费用率。

总结

扬州金泉作为户外露营装备代工龙头，凭借优质客户资源、高毛利产品结构和产能扩张计划，有望在露营行业高景气下实现持续增长。公司业绩表现优异，2021年以来营收和净利率均显著提升，未来随着募投项目投产，产能和收入将进一步增长。投资建议为“增持”，但需关注客户流失、市场需求变化及项目实施风险。