20181012-华创证券-_债券日报_从2月行情看股债跷跷板效应变化_11页_1mb

债券市场及宏观经济分析总结（2018-10-12）

核心内容

当前债券市场缺乏明确趋势，短期走势主要由避险情绪主导，与2018年2月行情类似。股市受外盘影响大幅下跌，带动债券市场走强，但随着避险情绪边际减弱及下周经济数据公布，债市将逐步回归基本面驱动逻辑。中长期来看，稳增长政策的逐步出台或缓解市场对经济的悲观预期。

主要观点

1. 股债跷跷板效应显著，但边际减弱

• 当前股市下跌引发避险情绪上升，带动债券市场走强，体现股债跷跷板效应。
• 跌幅初期效应更为明显，随着避险情绪趋于高位，其边际影响逐步减弱。
• 2月6日至9日，上证综指下跌超10%，但债券收益率下行幅度逐渐收窄，表明效应在减弱。
• 下周经济数据公布后，债市将回归基本面驱动，关注经济走势与通胀变化。

2. 稳增长政策逐步出台，消费与基建为两大重点

• 中央财经委员会会议提出加强自然灾害防治及推进川藏铁路建设，显示基建仍是政策重点。
• 国务院发布《完善促进消费体制机制实施方案（2018—2020年）》，强调服务消费与实物消费的协同发展。
• 服务消费占比仍低于发达国家水平，未来存在较大增长空间。
• 《实施方案》提出加强服务消费统计监测，有助于更准确评估消费趋势。

3. 高频数据分化，部分行业价格上涨

• 黑色系商品（如钢铁、水泥）因库存走低、需求不弱及限产放松，价格稳中有升。
• 钢铁价格指数上涨0.5%，螺纹钢、高线分别上涨1.2%、0.9%。
• 水泥价格指数上涨1.14%，区域价格涨幅不一，预计10月错峰生产将延续紧平衡，水泥价格仍有上涨动力。
• 油价受伊朗出口担忧及部分国家减产影响，预计未来可能继续上涨。
• 航运指数分化，出口运价指数上升动力不足，进口运价指数下降，反映内需疲软及贸易战影响。

关键信息

• 股市与债市联动：股市下跌引发债市走强，但效应随避险情绪变化而减弱。
• 政策导向：消费与基建是稳增长的主要抓手，政策力度逐步加大。
• 行业表现：
  • 钢铁：价格稳定，库存低位，需求强劲。
  • 水泥：价格持续上涨，供需仍处紧平衡。
  • 有色：受避险情绪和美元走强影响，价格筑底。
  • 油价：伊朗出口担忧及部分国家减产，可能推高油价。
• 数据影响：下周经济数据公布将影响债市走向，关注数据对经济和通胀的指引。

债券市场展望

• 短期：避险情绪主导市场，债市或继续受益于股市下跌。
• 中期：股债跷跷板效应减弱，债市将回归基本面逻辑。
• 长期：稳增长政策逐步落地，有望缓解市场对经济的悲观预期。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，2015年加入华创证券。
• 分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券。
• 助理研究员：陈静，南开大学金融学硕士，2018年加入华创证券。

联系方式

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300在-5%-5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

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