深度报告-20220701-西部证券-中一科技-301150.SZ-首次覆盖报告_国产设备国产箔_35页_1mb

中一科技（301150.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

中一科技是一家专注于高性能电解铜箔研发、生产与销售的高新技术企业，成立于2007年，拥有云梦、安陆两大生产基地。公司主要产品应用于锂离子电池和印制电路板（PCB）领域，其中锂电铜箔已成为公司收入的主要来源。

主要观点

• 行业增长趋势：铜箔行业随新能源汽车及锂电池行业高速发展而快速增长。2021年全球新能源汽车销量达650万辆，年均复合增速为53.5%；我国动力锂电池出货量从2017年的45GWh增长至2021年的220GWh，预计2026年全球锂电铜箔需求将达到138万吨，年均复合增速为30.1%。
• 公司竞争优势：中一科技以国产设备为基础，成功生产出6μm和4.5μm的锂电铜箔，并打入宁德时代供应链，证明其在工艺和管理方面具备行业顶级水平。
• 行业竞争格局：铜箔行业集中度较高，2021年Top5企业市场占有率达45.7%，Top10企业达69.4%。公司通过产能扩建和技术创新，力争在竞争中占据有利地位。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年营收分别为27.56/49.07/76.05亿元，归母净利润分别为4.67/8.30/12.20亿元。给予公司2023年16倍P/E估值，对应目标价为131元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：全球新能源汽车销量不及预期、能耗双控政策、新冠疫情、规模扩张管理风险、技术创新风险等。

关键信息

公司发展与市场表现

• 股权结构：汪立为实际控制人，持股42.29%；前五大股东合计持股61.04%。
• 产能规划：截至2021年底，公司产能为2.5万吨，2022年底预计达到4.3万吨，2023年底规划8.3万吨，2024年预计达11.1万吨。
• 客户结构：宁德时代是公司最大客户，2021H1对宁德时代销售额达4.5亿元，占公司营收46.93%。

技术与创新

• 核心技术：公司拥有87项专利及2项软件著作权，涵盖电解铜箔自动化生产线设计、生箔机进液流量控制、铜箔表面防氧化技术等。
• 工艺优势：公司自主研发多项工艺技术，包括电解液成分优化、电流密度控制等，使得产品在性能、良率等方面具有优势。
• 设备使用：公司采用国产阴极辊、生箔设备，显著降低单位投资成本，且在设备成本控制方面处于行业最低水平。

财务表现

• 营收与净利润：2017-2021年公司营收复合增速为44.89%，归母净利润复合增速为61.21%。
• 毛利率：2021年公司主营业务毛利率为27.35%，净利率为17.36%。
• 费用控制：公司期间费用率逐年下降，2021年期间费用率为3.26%，管理费用率（不含研发）降至1.69%。

行业分析

需求增长

• 新能源汽车：全球新能源汽车销量从2017年的117万辆增长至2021年的650万辆，带动锂电池行业快速发展。
• 锂电池行业：2017-2021年我国动力锂电池出货量年均复合增速为48.7%，预计2022年需求将超650GWh。
• PCB行业：全球PCB产值保持增长，2021年达804.49亿美元，预计2026年将达1015.59亿美元。

供给与竞争

• 供给格局：行业供给增长较快，但高端产能不足，且供给过剩担忧被夸大。
• 复合铜箔：目前良率较低，且适用范围有限，短期内难以替代传统铜箔。
• 行业集中度：铜箔行业市场集中度较高，龙头厂商通过快速扩产提升竞争力。

投资建议与催化剂

• 投资建议：给予公司2023年16倍P/E估值，目标价131元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 股价催化剂：铜箔加工费上调、公司产能投放超预期、4.5μm铜箔出货量快速上升。

图表概览

• 图1：中一科技核心指标概览图
• 图2：公司基地外部图
• 图3：公司内部先进生产设备
• 图4：公司主要产品
• 图5：公司主要产品
• 图6：公司发展历程
• 图7：2021年营收与净利润
• 图8：2021年锂电铜箔收入占比
• 图9：各产品毛利率变化
• 图10：锂电铜箔毛利占比
• 图11：公司盈利能力变化
• 图12：期间费用率下降趋势
• 图13：资产负债率
• 图14：短期偿债能力提升
• 图15：股权结构
• 图16：全球新能源汽车销量
• 图17：中国新能源汽车销量
• 图18：中国动力锂电池出货量
• 图19：中国消费类锂电池出货量
• 图20：中国储能类锂电池出货量
• 图21：全球锂电铜箔出货量
• 图22：中国锂电铜箔出货量
• 图23：动力用锂电铜箔占比
• 图24：极薄铜箔趋势
• 图25：全球锂电铜箔需求预测
• 图26：全球PCB产值
• 图27：中国PCB产值
• 图28：中国标准铜箔出货量
• 图29：中国标准铜箔出货预测
• 图30：锂电铜箔生产工艺流程
• 图31：标准铜箔生产工艺流程
• 图32：2021年铜箔行业竞争格局
• 图33：公司产能情况及预测
• 图34：公司专利申请/公开趋势
• 图35：生箔机侧视图
• 图36：生箔机俯视图
• 图37：检修中的阴极辊
• 图38：工作中的阴极辊
• 图39：铜箔成本构成（含原材料）
• 图40：铜箔成本构成（不含原材料）
• 图41：电解铜箔核心工艺

数据概览

行业政策与趋势

• 国内政策：多项政策支持新能源汽车及锂电池行业发展，如延长补贴、取消限行限制等。
• 国际政策：多国推行禁售燃油车、提供购车补贴等，推动新能源汽车普及。

技术壁垒

• 设备、工艺、管理：公司通过使用国产设备、优化工艺流程及强化管理，构建了核心壁垒。
• 国产设备：在设备端虽略逊于进口，但凭借工艺与管理优势，成功生产出高质量锂电铜箔。

总结

中一科技凭借其在锂电铜箔领域的深耕与技术突破，成功打入宁德时代供应链，成为国产设备在高端铜箔制造领域的代表。公司通过自主研发和优化工艺流程，实现了在设备成本控制方面的显著优势。随着新能源汽车及锂电池行业的持续增长，公司未来有望实现更高增长，具备良好的投资价值。