20140121-兴业证券-债券信用风险跟踪系列报告_11云维债_122073_发行人云维股份2013年报扭亏为盈可能_14页_633kb

债券信用风险跟踪系列报告总结：11云维债发行人云维股份2013年报扭亏为盈可能

核心内容

本报告分析了云维股份（600725.SH）2013年度可能实现扭亏为盈的情况，并评估了其债券11云维债的信用风险及投资价值。报告指出，尽管公司2013年前三季仍面临亏损，但通过资产重组、资产处置及收购煤矿等非经常性收益，有望实现全年盈利。同时，报告也强调了公司当前盈利能力差、经营现金流紧张及负债水平较高的问题，对债券的信用风险提出了关注。

主要观点

• 扭亏为盈可能性较大：云维股份2013年通过收购煤矿股权及转让部分亏损子公司，预计可实现1.75亿元的重组收益，足以覆盖前3季度主营亏损并弥补第四季度的潜在亏损。
• 盈利能力改善：尽管全年仍亏损，但公司2013年3季度亏损规模较2季度大幅收窄，4季度虽预计亏损，但亏损幅度有限。
• 行业整体改善：化纤行业2013年收入增速上行，行业整体盈利情况有所改善，但行业规模扩张导致货币资金紧张。
• 财务状况承压：公司短期偿债能力差，货币资金紧张，资产负债率偏高，经营现金流仍为净流出，但流出水平有所下降。

关键信息

债券基本信息

• 债券名称：11云维债（AA）
• 发行规模：10亿元
• 期限：7年期
• 附条款：第5年末回售或上调票面利率
• 到期日：2018年6月1日
• 行权日：2016年6月1日
• 当前票面利率：5.65%
• 担保情况：由第二大股东云南煤化工集团有限公司提供不可撤销连带责任担保
• 主体评级：AA-
• 债项评级：AA

债券市场表现

• 回售收益率：18.86%
• 到期收益率：13.05%
• 银行间2年期AA企业债收益率：7.32%
• 银行间4年期AA企业债收益率：7.53%

投资分析要点

• 盈利潜力：预计2013年报扭亏为盈可能性较大，主要依赖于重组收益及非经常性事项。
• 风险提示：若2013年报再次亏损，11云维债将面临暂停上市风险。
• 行业对比：相比其他AA-债券发行主体，云维股份规模较大，但盈利能力较弱，负债水平较高，货币资金不充裕。

关注要点

• 资产重组：公司2013年有大规模资产重组动作，预计带来1.75亿元净利润，有助于扭亏。
• 资产处置：转让部分亏损子公司，有助于改善财务状况。
• 收购煤矿：整合上游产业链，降低原材料采购成本，提升煤化工业务竞争力。
• 经营现金流：尽管仍为净流出，但流出水平下降，4季度有望实现净流入。

行业与公司分析

行业分析

• 化纤行业2013年收入增速上升，净资产收益率改善，行业整体脱离亏损。
• 行业仍处于去产能化阶段，子行业分化加剧。
• 资金成本上升，企业举债扩张面临更大压力。

公司分析

• 2013年前三季累计亏损0.5亿元，但亏损规模较前一季度有所收窄。
• 第四季度主营预计亏损，但亏损幅度有限，有望通过重组收益弥补。
• 资产负债率下降，主要由于以货币资金支付应付票据。
• 经营现金流仍为净流出，但流出水平下降，显示公司现金流压力有所缓解。

信用风险评估

• 盈利能力：公司盈利改善，但尚未实现全年盈利。
• 偿债能力：短期偿债能力较弱，货币资金紧张。
• 现金流状况：经营现金流净流出，但有改善趋势。
• 资产负债结构：资产负债率较高，但有下降迹象。
• 行业对比：在AA-评级中，云维股份规模较大，但盈利能力较弱，财务状况承压。

投资建议

• 信用风险：需关注公司2013年报是否实现扭亏为盈，若未实现，债券可能面临暂停上市风险。
• 投资价值：若公司实现扭亏，债券投资价值有望提升，回售收益率及到期收益率相对较高，具有一定的吸引力。

附：其他相关债券分析

总结

11云维债发行人云维股份2013年报扭亏为盈的可能性较大，主要依赖于资产重组及非经常性收益。尽管公司盈利能力仍较弱，但通过整合上游产业链及资产处置，有望改善财务状况。投资者应关注2013年报结果及公司后续经营表现，以判断债券的信用风险及投资价值。