20140107-兴业证券-债券信用风险跟踪系列报告_12南糖债暂停上市风险与处置资产扭亏为盈可能_12页_796kb

债券信用风险跟踪系列报告总结

核心内容概述

本报告分析了南宁糖业（000911.SZ）2013年度可能扭亏为盈的前景及其对12南糖债信用风险的影响。报告指出，南宁糖业2012年度亏损，若2013年报再度亏损，12南糖债将面临暂停上市的风险，同时可能影响其后续融资能力。然而，公司已采取多项措施，包括处置资产和获得退税收入，有望缓解亏损并实现盈利。

主要观点

存在风险

• 连续亏损风险：南宁糖业2012年亏损，若2013年报继续亏损，将导致12南糖债暂停上市。
• 财务状况不佳：截至2013年3季报，公司负债水平高、利息负担重、盈利能力弱，整体财务状况较差。
• 糖价波动风险：若明年糖价未能回升，公司风险将进一步扩大。

关注要点

• 扭亏为盈可能性：公司通过处置造纸厂资产、收到增值税退税款等非经常性收益，有望弥补前3季度大部分亏损，实现2013年报盈利。
• 盈利改善迹象：糖价下行放缓，11月开榨后产量上升，制糖主业盈利有望改善；同时，经营现金流净流入缓解了货币资金紧张。
• 公司盈利动力：为避免连续亏损导致股票暂停上市，公司有强烈动机在2013年报实现盈利，已采取大幅处置资产等措施。
• 债券表现：AA级12南糖债截至2014年1月6日，剩余期限5.70年，行权剩余期限3.70年，债券到期收益率为10.56%，回售收益率为12.04%。同期银行间6年期A+级企业债收益率为9.91%，A级企业债收益率为11.51%。

关键信息

2013年扭亏为盈的潜在利润来源

• 转让蒲庙造纸厂资产：预计影响2013年度净利润0.8亿元。
• 增值税退税款：预计影响2013年度净利润0.32亿元。
• 处置纸业子公司及造纸厂：对净利润的影响为正，但具体金额暂无足够资料。
• 2013年第四季度主业盈利：预计还需主业贡献净利润0.30亿元。

财务状况改善迹象

• 经营现金流改善：公司3季度经营现金净流入缓解了货币资金紧张。
• 货币资金水平上升：公司货币资金/流动负债比率达到0.31，处于中等水平。
• 资产负债率下降：2013年3季报资产负债率小幅下行，显示负债压力有所缓解。

行业分析

• 毛利率下行：受农产品价格下行影响，行业毛利率出现下滑。
• 收入增速与净资产收益率提升：尽管毛利率下降，但收入增速上升与期间费用占比下降，推动净资产收益率上行。
• 行业前景乐观：预计行业利润最低点已过，未来将逐步改善，2014年有望迎来盈利反转。

报告结构

目录结构

• 债券价格走势
• 信用风险分析
  • 行业分析
  • 企业分析
  • 对比分析
• 债券投资分析
  • 存在风险
  • 关注要点

图表目录

• 图表1：12南糖债价格走势
• 图表2：农产品加工行业毛利率下行
• 图表3：农产品加工行业收入增速上升带来净资产收益率上升
• 图表4：南宁糖业盈利能力反转向上
• 图表5：南宁糖业经营现金净流入、货币资金水平上升
• 图表6：南宁糖业流动比率上升
• 图表7：资产负债率
• 图表8：货币/流动负债
• 图表9：净资产收益率
• 图表10：经营现金/收入
• 图表11：信用体检表（AA）
• 图表12：南宁糖业2013年报可能扭亏为盈的利润来源分析

信用体检表关键指标

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法律与声明

• 本报告由兴业证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。
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• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。

总结

本报告指出，南宁糖业面临2013年报亏损导致12南糖债暂停上市的风险，但公司已通过资产处置、退税收入等手段改善财务状况，盈利可能性较大。行业整体趋势向好，公司盈利与现金流有改善迹象，债券收益率相对合理。投资者应关注公司扭亏为盈的进展及行业整体复苏情况，谨慎评估投资风险。