20140114-兴业证券-债券信用风险跟踪系列报告_交易所债券发行人重大公告及马钢股份扭亏为盈分析_14页_838kb

债券信用风险跟踪系列报告总结

核心内容概述

本报告主要围绕马钢股份2013年报扭亏为盈的可能性及对债券信用风险的影响展开，同时分析了部分交易所债券发行人2013年第四季度通过重大资产处置努力扭亏为盈的情况。报告还涉及行业分析、企业财务状况对比及债券投资建议等内容。

主要观点

马钢股份扭亏为盈基本确定

• 马钢股份通过向母公司出售部分非钢铁主业相关资产，预计将产生38亿元现金流入和9亿元利润（未考虑税费）。
• 2013年前3季度公司所得税前亏损不足2亿元，预计2013年报将实现扭亏为盈。
• 债券暂停上市风险基本解除，有利于改善公司融资环境。

债券到期偿付能力分析

• 11马钢01、13马钢CP001、11马钢MTN1将于2014年先后到期，本息支付压力较大。
• 考虑到资产处置带来的现金流入和合理控制投资支出，到期偿付问题不大。
• 11马钢02长期无交易，流动性较弱。

担保情况

• 11马钢01和11马钢02由AA+主体评级的母公司马钢（集团）控股有限公司提供担保。
• 尽管集团2012年以来亏损，但受益于前期投资回收的现金流入，担保具有一定的增信作用。

债券收益率与市场对比

• 截至2014年1月13日，11马钢01（AAA）、13马钢CP001（A-1）、11马钢MTN1（AA+）到期收益率分别为6.35%、5.39%、7.03%。
• 银行间1年期AAA企业债收益率为6.11%，AA+中票收益率为6.56%。
• 11马钢02因无交易，无法准确评估其市场表现。

关键信息

债券信息汇总

企业财务分析

• 资产负债率：持续上行至高位，但盈利能力显著上升。
• 盈利能力：受煤价、铁矿石价格下行影响，毛利率和净资产收益率上升。
• 现金比率下降：主要由于借短债还长债及偿还银行借款，尽管经营现金流改善，但货币资金水平下降。
• 规模增速放缓：受行业产能过剩影响，公司增长受限。

行业分析

• 钢铁行业2014年盈利有望改善，主要因铁矿石供应增加和新增产能增速放缓。
• 行业整体脱离亏损，产能利用率提升。
• 马钢股份在行业中的表现：负债水平高、盈利水平低，但经营现金流和货币资金水平优于行业平均水平。

债券投资建议

风险提示

• 部分发行人（如11华锐01、02、11天威债、12南糖债等）扭亏为盈可能性较低或不确定。
• 部分债券在2013年报后面临股票退市风险警示及债券暂停上市风险。
• 债券市场流动性差，部分债券无交易记录，估值难度大。

报告结构

• 要点：马钢股份扭亏为盈、债券到期压力、担保情况、收益率分析。
• 报告目录：
  • 债券价格走势
  • 信用风险分析
  • 行业分析
  • 企业分析
  • 对比分析
  • 债券投资分析
• 图表目录：
  • 图表1-14：涵盖价格走势、盈利能力、现金比率、负债水平、资产规模、信用体检表等关键财务指标。

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