20230313-东方证券-阳光诺和-688621.SH-阳光诺和2022年度年报点评_CRO业务竞争力凸显_自研成果加速落地_5页_375kb

报告摘要

阳光诺和2022年度年报点评总结

核心内容

阳光诺和在2022年表现出强劲的业务增长，全年实现营业收入6.8亿元（+37.1%），归母净利润1.6亿元（+47.6%）。尽管第四季度受疫情影响，增速有所放缓，但全年业绩依然保持快速增长。公司综合毛利率为55.5%，同比提升2.1个百分点，净利率为23.4%，同比提升1.3个百分点，显示出持续优化的盈利能力。

主要观点

CRO服务能力增强
阳光诺和具备“临床前+临床”综合CRO服务能力，业务竞争力显著提升。临床前方面，药学研究服务同比增长58.66%，主要得益于公司在仿制药CRO领域的丰富经验以及在创新药CRO领域的拓展，如自研产品STC007已获批临床试验许可。临床方面，受疫情影响，2022年同比增长9.4%，但随着疫情缓解，预计临床前订单将逐步向临床业务导流，公司一站式服务能力将加速释放。
订单储备丰富，CDMO布局提升业务延续性
公司2022年新签订单11.02亿元（+18.62%），累计存量订单19.94亿元（+27.17%），且部分技术开发和转让合同仍有待履行，待履行金额达1.44亿元。此外，公司拟收购朗研生命，形成CRO+CDMO一体化布局，增强客户粘性，提升订单延续性，未来成长潜力巨大。
研发投入持续加强，自研成果加速落地
2022年公司研发费用达8969万元（+88.51%），研发费用率13.26%，处于行业较高水平。公司专注于自研创新药、改良型新药及特色仿制药物，已有3项原料药通过审评获批，8项新药项目通过NMPA批准进入临床试验，60项药品申报上市注册受理，显示出强大的研发能力和产品储备。

关键信息

财务数据概览

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	494	677	939	1,256	1,660
营业利润（百万元）	123	169	246	342	451
归属母公司净利润（百万元）	106	156	219	308	407
毛利率（%）	53.4	55.5	52.9	52.4	52.4
净利率（%）	21.4	23.0	23.3	24.5	24.5
每股收益（元）	1.32	1.95	2.74	3.85	5.09
市盈率	82.9	56.2	40.0	28.4	21.5

盈利预测与投资建议

盈利预测：2023-2025年每股收益预测分别为2.74元、3.85元、5.09元。
估值：基于可比公司，给予2023年46倍PE估值，对应目标价为126.04元，维持“买入”评级。
股价表现：截至2023年3月10日，股价为109.5元，52周最高价120元，最低价70.43元。

风险提示

研发进展不及预期
销售不及预期
行业竞争加剧

投资评级与相关定义

买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下

可比公司估值表

公司	代码	最新价格（元）	2023E市盈率	2024E市盈率	2025E市盈率
昭衍新药	603127	56.88	27.83	21.69	-
康龙化成	300759	57.21	27.21	19.95	-
博济医药	300404	10.75	77.67	49.81	-
成都先导	688222	17.61	108.57	105.39	-
东宝生物	300239	7.14	32.10	27.46	-

附表：财务报表预测与比率分析

资产负债表

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
货币资金	490	609	982	1,126	1,407
流动资产合计	942	1,040	1,458	1,782	2,321
负债合计	473	555	611	674	875
股东权益合计	770	908	1,132	1,375	1,691

现金流量表

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流	88	104	500	194	355
投资活动现金流	-276	-12	5	-10	-9
筹资活动现金流	568	26	-132	-41	-65
现金净增加额	381	119	374	143	281

利润表

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	494	677	939	1,256	1,660
营业利润	123	169	246	342	451
归属于母公司净利润	106	156	219	308	407
每股收益	1.32	1.95	2.74	3.85	5.09

主要财务比率

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	42.1%	37.1%	38.8%	33.8%	32.2%
营业利润增长率	48.1%	38.1%	45.5%	38.8%	32.0%
归属于母公司净利润增长率	45.8%	47.6%	40.4%	40.8%	32.0%
毛利率	53.4%	55.5%	52.9%	52.4%	52.4%
净利率	21.4%	23.0%	23.3%	24.5%	24.5%
ROE	22.2%	18.8%	21.8%	24.9%	26.9%
市盈率	82.9	56.2	40.0	28.4	21.5
市净率	11.5	9.8	7.9	6.4	5.2