【申万宏源】全行业AI赋能系列深度之二：明星AI企业评价体系与未来展望_29页_1mb

明星AI企业评价体系与未来展望总结

核心内容

2021年被视为AI行业应用落地快速发展的一年，AI企业将面临财务上的自我检验。本文重点分析拟上市或新上市的明星AI企业，提出AI公司六阶段发展分析框架，并从财务存续性、下游行业拓展和变现能力两个角度建立统一评价体系，为投资者提供跟踪指标建议。

主要观点

• 财务特点：大多数明星AI企业处于初创阶段，表现出收入高增但大幅亏损、高额现金净流出、毛利率在 $40% - 50%$ 范围内、研发费用率高达 $80%$ 以上、人均薪酬高于行业水平，但部分企业出现人均薪酬高于人均创收的情况。
• 行业布局：多数企业聚焦在人脸识别、图像识别等技术领域，应用行业包括安防、金融、医疗、零售、智慧城市等，但技术广度和纵深各有侧重。
• 发展阶段：大部分未上市公司处于第一-第二阶段，拟上市或新上市公司处于第二-第三阶段。第三阶段企业通常在多个行业实现应用落地，收入快速增长，且人均创收高于人均薪酬。
• 评价体系：提出从发展阶段、下游行业拓展与变现能力、财务存续指标三个维度进行统一评价。建议关注收入增长、毛利率稳定、人均创收高于薪酬等财务指标；同时关注企业在垂直领域（如智能驾驶、智能零售）的拓展及与互联网企业的竞争情况。

关键信息

1. 财务特点

• 收入增长：大部分AI新秀在过去两年收入复合增长率在 $100% - 200%$，但普遍亏损。
• 毛利率：AI企业毛利率多在 $40% - 50%$，显示以嵌入式软件或解决方案销售为主。
• 研发费用率：多数企业研发费用率高达 $80%$ 以上，反映技术投入密集。
• 现金流：多数企业经营性现金流为负，依赖外部融资。

2. 业务与技术布局

• 技术方向：以人脸识别为主，同时涉及图像识别、语音识别、自研芯片等。
• 应用场景：主要集中在安防、金融、医疗、零售、智慧城市等领域，部分企业开始布局汽车、制造等。
• 商业模式：以软硬件一体化解决方案为主，部分企业尝试自研AI芯片，但对外销售较少。

3. AI六阶段发展分析框架

4. 统一评价指标

• 财务存续性指标：收入是否持续高增、毛利率是否稳定（理想情况下达到 $40%$ 以上）、人均创收是否高于人均薪酬。
• 下游行业拓展与变现能力：是否在较大体量市场纵深发展，或在细分市场横向拓展，是否在智能驾驶、智能零售等新兴领域有布局。
• 重点关注企业：A股上市公司包括海康威视、科大讯飞、虹软科技、金山办公；拟IPO公司包括云从科技、依图科技、旷视科技、云天励飞、云知声等。

有别于大众的认识

• 市场尚无明确的AI企业发展阶段框架，本文首次提出AI六阶段发展分析框架。
• 提出从财务存续性与下游行业拓展能力两个角度统一评价AI企业，为投资者提供新的分析工具。

投资建议

• A股上市公司：重点关注海康威视、科大讯飞、虹软科技、金山办公等AI领军企业。
• 拟IPO企业：关注云从科技、依图科技、旷视科技、云天励飞、云知声等。
• 风险提示：技术进步低于预期、算力供给受限、行业应用落地缓慢、企业财务存续性存疑。

机器视觉四小龙分析

1. 商汤科技

• 技术布局：注重软件和算法，研发人员数量最多。
• 行业布局：覆盖安防、智慧城市、医疗、教育、交通等多个领域。
• 财务表现：收入增长快，但尚未盈利，经营性现金流为负。
• 特色：在AI全栈技术布局上具有较多实际行业解决方案落地。

2. 旷视科技

• 技术布局：以机器视觉为核心，布局人脸识别、视频分析、计算摄影学等。
• 行业布局：以安防和智慧城市为主，部分布局制造、物流。
• 财务表现：收入增长快，但尚未盈利，经营性现金流为负。
• 特色：算法技术深入，提供具体应用方案。

3. 云从科技

• 技术布局：以AI全栈解决方案为主，涉及视觉、语音、文本识别。
• 行业布局：覆盖金融、治理、出行、商业等多个领域。
• 财务表现：收入增长快，但亏损严重，经营性现金流为负。
• 特色：有较多国资背景，人均创收较高，落地项目丰富。

4. 依图科技

• 技术布局：以人脸识别为主，布局医疗、芯片等。
• 行业布局：覆盖城市管理、医疗健康、智能商业等。
• 财务表现：收入增长快，但亏损严重，经营性现金流为负。
• 特色：自研AI芯片，医疗领域有较早布局，毛利率较高。

结论

AI企业正经历从“技术驱动”向“商业驱动”的转变，多数处于第二-第三阶段，需关注财务存续性与行业变现能力。云从科技、依图科技、旷视科技、商汤科技等在技术与业务上具有较强的竞争力，但需进一步提升盈利能力与市场拓展能力。