20180620-申万宏源-天创时尚-603608.SH-国内中高端女鞋龙头_携手数字营销拥抱新零售_30页_1mb

天创时尚（603608）总结

核心内容概述

天创时尚是国内领先的中高端女鞋龙头企业，凭借“内生+外延”策略，构建了多品牌时尚集团，积极拓展线上与线下渠道，强化自主研发与供应链管理，并通过收购小子科技引入互联网基因，推动业务转型与增长。公司业绩在2017年出现明显拐点，2018年Q1延续高增长态势，展现出较强的复苏能力和盈利能力。分析师首次覆盖，给予“增持”评级。

主要观点

1. 业绩复苏显著

• 2017年，公司实现收入增长12%至17.3亿元，归母净利润增长60.3%至1.9亿元，即使扣除小子科技并表影响，收入与净利润仍分别增长10.4%和53.5%。
• 2018年Q1，公司营业收入同比增长27.6%至4.7亿元，归母净利润增长125.6%至0.8亿元，显示出强劲复苏。

2. 品牌矩阵丰富

• 旗下拥有五大自有品牌（KISSCAT、ZSAZSAZSU、tigrisso、KissKitty、KASMASE）及代理品牌Patricia。
• 各品牌差异化定位，覆盖不同消费群体，其中KISSCAT为收入主要贡献者，ZSAZSAZSU和tigrisso受益于消费升级，增速显著。

3. 渠道优化与线上增长

• 线下渠道通过优化门店结构，净关店和净拓店并行，2017年线下收入同比增长5.5%至14.7亿元，店效提升明显。
• 线上渠道增长迅速，2017年线上收入同比增长56%至2.4亿元，毛利率提升7.7个百分点至56.8%。

4. 收购小子科技，推动数字化转型

• 2017年以8.78亿元收购小子科技，注入互联网基因，构建精准营销体系。
• 小子科技主营业务为移动应用分发与推广、程序化广告投放，2017年实现收入2.3亿元，净利润6791万元，增长势头强劲。
• 通过CPA模式占比提升和有效激活数量增长，推动业务持续扩张。

5. 自研自产能力优秀

• 2017年自产比例达59%，优于行业平均水平。
• 研发投入同比增长19.5%，研发人员占比提升，推动产品创新和效率提升。

6. 财务表现良好

• 2017年毛利率57.8%，净利率提升至16%，优于同行。
• 费用率逐步下降，库存结构优化，存货周转天数缩短，运营效率提升。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

股价表现与市场数据

• 2018年6月19日收盘价为8.8元。
• 一年内最高/最低价分别为14.63元/8.63元。
• 市净率1.8倍，息率2.84%。
• 流通A股市值1121百万元。
• 上证指数/深证成指为2907.82/9414.76。

估值与评级

• 2018年预计归母净利润增长50%以上，对应PE仅13倍，估值低，安全边际明显。
• 首次覆盖给予“增持”评级。
• 2018-2020年预计EPS分别为0.67元、0.78元、0.89元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍。

风险提示

• 大众消费下滑，零售终端持续不景气。
• 新兴品牌不被市场认可，持续亏损。

有别于大众的认识

• 公司虽以女鞋为主业，但通过多品牌战略和渠道优化，实现业绩复苏。
• 小子科技虽为互联网公司，但与公司主业协同效应显著，助力电商业务增长。

股价表现催化剂

• 净增门店数量超预期。
• 同店增速超预期。
• ZSAZSAZSU、tigrisso、KissKitty等新兴品牌增长超预期。

总结

天创时尚作为中高端女鞋龙头企业，凭借品牌矩阵、渠道优化、自主研发与数字化营销的协同效应，实现了业绩的强劲复苏。公司具备良好的运营能力与增长潜力，未来有望持续受益于消费升级与新零售趋势，目前估值较低，具备较高的安全边际，分析师首次覆盖给予“增持”评级。