20170721-东吴证券-天创时尚-603608.SH-时尚女鞋天创时尚率先企稳强劲复苏_牵手小子科技探索数字时尚新路径_22页_2mb

时尚女鞋天创时尚总结

核心内容

天创时尚是一家专注于中端时尚女鞋的多品牌运营商，旗下拥有多个自有品牌及代理品牌，并积极拓展男装业务及数字营销领域。公司通过优化渠道、提升内部效率及收购小子科技，实现了业绩的强劲复苏，并探索数字时尚新路径。

主要观点

• 多品牌战略：公司拥有“KISSCAT”、“ZSAZSAZSU”、“tigrisso”、“KissKitty”、“Patrica”五大品牌，覆盖不同消费群体，2016年收入达15.48亿元，净利润达1.18亿元。
• 渠道优化：公司通过关闭低效门店、优化门店布局，提升了同店销售及整体业绩表现，2016年同店提升7.4%，17Q1净利润同比提升182%。
• 供应链与效率提升：公司注重生产管理、研发能力及数字化运营，自产比例达60%以上，提升产品品质与效率，推动毛利率稳步上升。
• 收购小子科技：公司拟以8.78亿元收购小子科技100%股权，利用其移动互联网营销能力实现传统营销方式的变革，拓展用户获取与留存能力。
• 盈利预测：不考虑收购，公司预计2017-2019年净利润分别为1.71亿、2.07亿、2.47亿；考虑收购后，备考净利润分别为1.71亿、2.92亿、3.57亿，合理市值预计71亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司品牌矩阵

收购信息

• 收购方式：发行股份及支付现金，作价8.78亿元。
• 收购目的：切入移动互联网营销领域，实现传统营销方式的转型。
• 小子科技业绩承诺：2017-2019年扣非后归母净利润不低于6500万、8450万、10985万，三年累计承诺净利润不低于25935万元。

财务表现

• 17Q1净利润：33.26亿元，同比提升182%。
• 毛利率：17Q1达到57.02%，较2016年提升1.85个百分点。
• 费用率：销售费用率下降3.63%，管理费用率下降14.16%。
• 综合毛利率：17Q1达57.02%，预计2017-2019年分别为58.6%、59.0%、59.5%。

市场与估值

• 合理市值：主业合理市值53亿元，小子科技合理市值18亿元，合计71亿元。
• PE倍数：参照申万服装家纺类平均市盈率30.7，小子科技参照申万营销服务类平均市盈率27.3。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

1. 终端零售遇冷：同店恢复不及预期，影响公司业绩。
2. 流行趋势变动：产品吸引力下滑可能影响盈利能力。
3. 收购风险：收购未能成功或存在审批风险。
4. 商誉减值风险：若小子科技未达业绩承诺，可能造成商誉减值损失。

重要财务与估值指标

总结

天创时尚通过优化线下渠道、提升内部效率及收购小子科技，实现了业绩的强劲复苏与增长。公司具备较强的生产能力与自主研发能力，同时在数字营销领域进行布局，为未来增长提供双轮驱动。尽管面临终端零售遇冷、流行趋势变动等风险，但公司当前估值合理，首次覆盖给予“增持”评级。