20160613-广发证券-哈森股份-603958.SH-专注中高端女鞋_多品牌引领风尚_18页_1mb

哈森股份 (603958.SH) 详细总结

核心内容

哈森股份是一家专注于中高端女鞋的品牌运营、产品设计、生产和销售的公司，主要拥有HARSON、KADINA、COVER、ALLER-A及HARSON BUSINESS五个自有品牌，并代理ROBERTA、AS等国际知名品牌。公司同时为DANSKO、SPERRY等国际品牌提供OEM/ODM加工服务。公司业务覆盖内销与外销，其中内销以直营为主，外销则主要依赖OEM/ODM模式。

主要观点

• 品牌战略：公司实施多品牌策略，覆盖不同年龄、收入层次的消费者群体，提升市场占有率和品牌影响力。
• 销售渠道：公司以直营为主，2015年直营收入占比达90.92%，并积极拓展电子商务渠道，2015年电商收入同比增长49%。
• 研发能力：公司拥有300多人的研发设计团队，注重市场差异和潮流把握，每年稳定投入研发费用，提升产品竞争力。
• 市场前景：中国女鞋市场广阔，消费结构升级推动中高端市场增长，公司有望通过渠道优化和品牌拓展实现增长。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年营业收入分别为19.66亿、22.52亿、26.63亿元，归属母公司净利润分别为0.85亿、0.94亿、1.09亿元，分别同比增长-28.74%、10.44%、15.81%。

关键信息

品牌与市场覆盖

• 自有品牌：HARSON、KADINA、COVER、ALLER-A、HARSON BUSINESS，分别针对不同消费群体。
• 代理品牌：ROBERTA、AS等，满足消费者对国际品牌的购买需求。
• 市场占有率：2015年哈森在女皮鞋市场占有率约为3.19%。

销售模式

• 直营为主：2015年直营店数量达1665家，电子商务渠道发展迅速。
• 经销为辅：2015年经销店数量为385家，用于覆盖二三线城市。
• 线上渠道：公司通过淘宝、京东等平台拓展线上销售，电商收入逐年增长。

生产与研发

• 生产模式：内销自产比例较低，外销全部自主生产，公司通过外包产能消化需求。
• 研发团队：300多人，涵盖首席设计师、设计师、技师等，每年研发投入占比1.5%-2%。
• 研发中心：分别位于昆山和深圳，便于掌握市场趋势和制鞋工艺。

募投项目

• 营销网络建设：计划新建960个商场直营专柜，预计年均收入达9.15亿元。
• 生产扩建：新建4条生产线，形成年产160万双皮鞋的生产能力。
• 信息化建设：投资7,453.3万元，提升信息管理能力，支持销售网络扩张。

盈利预测

• 收入增长：2016-2018年收入预计分别为19.66亿、22.52亿、26.63亿元，增速分别为1.42%、14.54%、18.27%。
• 净利润增长：预计分别为0.85亿、0.94亿、1.09亿元，增速分别为-28.74%、10.44%、15.81%。
• 估值：公司所处行业2016年平均估值为39倍，合理价值预计为15.25元。

风险提示

• 市场竞争：需准确把握市场趋势，否则可能影响销售业绩。
• 出口业务：欧美债务危机影响外销订单，需应对出口业务风险。
• 募投项目：若市场变化，可能影响产能消化能力。
• 存货风险：存货占比高，存在滞销和积压风险。
• 非经常性损益：政府补贴占比较大，政策变化可能影响盈利。

公司竞争优势

1. 多样化品牌：覆盖不同消费群体，提升市场占有率。
2. 强大直销网络：直营店数量稳步增长，保障品牌口碑。
3. 一流研发设计：掌握市场潮流，提升产品竞争力。
4. 国际合作优势：与国际品牌合作，提升生产与设计水平。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

• 2014A：资产总计1256，负债总计704，资产负债率56.0%。
• 2015A：资产总计1227，负债总计568，资产负债率46.3%。
• 2016E：资产总计1636，负债总计464，资产负债率28.4%。
• 2017E：资产总计1778，负债总计541，资产负债率30.5%。
• 2018E：资产总计1916，负债总计605，资产负债率31.6%。

利润表（单位：百万元）

• 2014A：营业收入2049，净利润104，净利率5.1%。
• 2015A：营业收入1939，净利润118，净利率6.1%。
• 2016E：营业收入1966，净利润84，净利率4.3%。
• 2017E：营业收入2252，净利润93，净利率4.1%。
• 2018E：营业收入2663，净利润107，净利率4.0%。

现金流量表（单位：百万元）

• 2014A：经营活动现金流253，投资活动现金流-11，筹资活动现金流-316，现金净增加额-74。
• 2015A：经营活动现金流41，投资活动现金流-10，筹资活动现金流-54，现金净增加额-24。
• 2016E：经营活动现金流-10，投资活动现金流-131，筹资活动现金流268，现金净增加额127。

财务比率

• 毛利率：2014A为47.0%，2015A为48.2%，2016E为47.8%，2017E为48.6%，2018E为49.8%。
• 净利率：2014A为5.1%，2015A为6.1%，2016E为4.3%，2017E为4.1%，2018E为4.0%。
• ROE：2014A为19.4%，2015A为18.6%，2016E为7.3%，2017E为7.7%，2018E为8.4%。
• ROIC：2014A为20.9%，2015A为18.4%，2016E为10.3%，2017E为9.1%，2018E为9.8%。
• 资产负债率：逐年下降，2016E为28.4%，2017E为30.5%，2018E为31.6%。

总结

哈森股份凭借其多品牌战略、强大的直销网络、一流的研发设计和国际合作优势，在中高端女鞋市场占据一席之地。公司通过直营和电商渠道实现市场扩张，同时通过募投项目进一步增强市场竞争力。尽管面临市场竞争、出口业务、募投项目和存货管理等风险，但其在品牌建设和渠道拓展方面的布局，为未来增长提供了坚实基础。公司预计在2016-2018年实现稳健增长，合理估值为15.25元。