20151208-广发证券-A股2016年度策略报告_不破不立_向死而生_41页_2mb

A股2016年度策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年A股市场走势，指出“存量经济”时代下，A股市场特征发生显著变化，估值因素对市场的影响逐渐增强。报告强调，虽然利率下行是推动估值提升的重要因素，但并非股市上涨的充分条件。同时，报告指出市场将经历“不破不立”的过程，为“慢牛”奠定基础。行业配置方面，建议关注消费服务业和传统行业中的“向死而生”机会。

主要观点

1. “存量经济”改变市场特征

• 2013年后中国经济进入“存量经济”阶段，宏观周期趋于窄幅波动。
• 在“存量经济”背景下，市场与基本面的关系弱化，估值成为影响股价的关键因素。
• 2013-2015年上证综指的盈利趋势与股价表现反向，估值贡献远大于盈利贡献。

2. 利率水平是A股估值核心因素

• 海外经验表明，经济下台阶通常伴随利率下行。
• 中国利率仍有下行空间，但需警惕利率下行未必带来估值提升。

3. 利率下行≠股市上涨

• 美日两国在利率下行期间表现迥异：美国股市长期牛市，日本股市长期熊市。
• 差异源于企业盈利能力和投资者风险偏好不同。
• 美国企业ROE高于贷款利率，且居民偏好风险资产；日本企业ROE低于贷款利率，居民偏好避险资产。

4. 2016年A股市场走势预测

• 盈利趋势：新兴行业增速放缓，传统行业需“不破不立”。
• 估值趋势：预计2016年创业板估值中枢下降，波动区间为（1920, 2881）；上证综指PE中枢稳定在15倍左右，波动区间为（2890, 3910）。
• 市场判断：A股将经历“不破不立”的过程，为“慢牛”做准备。

关键信息

利率与估值关系

• 利率下行可提升市场流动性，但若盈利和风险偏好未改善，估值未必提升。
• 中国利率仍有望进一步下行，但需考虑财政压力和经济结构变化。

财政与地产支撑经济

• 2015年下半年“保增长”政策加码，财政支出大幅增加，支撑经济。
• 地产销售改善可能滞后拉动新开工和投资，但对经济的拉动作用将减弱。

行业配置建议

• 新兴行业：关注消费服务，尤其是教育、传媒、信息服务等具备高资产周转率的领域。
• 传统行业：需经历供给端收缩才能实现ROE回升，建议关注制造业投资显著下降的行业。

盈利与风险偏好分析

• 新兴行业盈利增长依赖外延式收购，但增速将放缓。
• 传统行业ROE低迷，需通过资产负增长实现盈利修复。
• 风险偏好受政策推进和改革预期影响，存在反复。

估值与盈利贡献对比（2010-2015年）

市场波动区间预测

• 创业板指数：预计2016年盈利增速为15%，估值中枢在60-75倍之间，波动区间为（1920, 2881）。
• 上证综指：预计2016年PE中枢为15倍，盈利增速波动区间为（-15%，15%），波动区间为（2890, 3910）。

风险偏好与政策预期

• A股投资者风险偏好取决于转型和改革的推进力度。
• 供给侧改革与需求端刺激存在矛盾，减税力度不足可能限制财政扩张。
• 美国“里根新政”通过扩大财政赤字缓解减税压力，但中国条件尚不成熟。

结论

2016年A股市场将经历“不破不立”的调整期，为“慢牛”奠定基础。利率仍有下行空间，但需结合盈利趋势和风险偏好综合判断。新兴行业需关注估值修复，传统行业则需通过供给收缩实现盈利回升。消费服务业作为未来增长方向，值得关注；而传统行业中的制造业投资下降领域，或将成为“向死而生”的机会。