20160125-广发证券-2016年度A股策略报告-不破不立_向死而生_26页_2mb

2016年度A股策略报告总结

核心内容概述

本报告围绕2016年A股市场的走势进行分析，重点探讨了利率变化对A股估值的影响、市场可能经历的“不破不立”过程以及行业配置方向。

主要观点

1. 利率是影响A股估值的核心因素

• 中国经济进入“存量经济”时代，宏观经济周期波动的中枢下移，盈利波动收敛，估值对市场的影响显著增强。
• 2016年利率水平预计继续下行，这将对A股估值形成支撑，但需注意利率下行并不必然带来估值提升。
• 美日90年代的案例显示，利率下行仅是股价变化的一个因素，盈利和风险偏好同样关键。

2. “不破不立”的市场过程

• 在“慢牛”之前，市场将经历一个“不破不立”的调整期，即市场需经历一定下跌以实现结构优化。
• 盈利趋势方面，新兴行业增速放缓，传统行业面临“向死而生”的压力。
• 风险偏好方面，对转型和改革的预期反复，投资者信心尚未完全恢复。

3. 行业配置建议

• 新兴行业：关注消费服务业，尤其是教育、传媒和信息服务。
• 传统行业：关注制造业投资显著下降的行业，如煤炭、钢铁、有色和化纤，需等待供给端明显收缩的信号。

关键信息

利率与经济走势

• 2016年经济增长预计先企稳后回落，利率也将随之下行。
• 财政支出扩张空间有限，地产小周期预计在16年下半年结束。

盈利与估值关系

• 在“存量经济”下，盈利波动对股价的贡献率下降，估值变化成为主导因素。
• 2015年创业板盈利增速为20%，预计2016年将降至15%左右，PE中枢在60-75倍之间波动。
• 上证综指PE中枢预计在15倍左右，盈利增速波动区间为(-15%, 15%)。

资产配置与风险偏好

• “钱多”不等于“资产配置荒”，需结合盈利和风险偏好判断资金流向。
• 美国90年代因风险偏好上升，居民资产配置向股市倾斜，而日本因风险偏好低迷，资金更倾向于避险资产。

行业轮动与资产周转率

• A股成长股有大周期轮动，当前主要集中在互联网相关行业。
• 未来成长股可能集中在消费服务业，资产周转率提升是行业成长的关键指标。

改革与政策矛盾

• “供给侧改革”与“保增长”存在矛盾，传统行业供给收缩对GDP增长形成压力。
• 大规模减税可能增加财政赤字，但短期内难以实现，需依赖财政政策的灵活性。

风险提示

• 1-2月A股业绩预告低于预期。
• “供给侧”改革政策推动进程难以准确预测。

行业配置方向

新兴行业

• 消费服务业：未来最确定的发展方向，关注教育、传媒、信息服务。
• 成长股：集中在科技和互联网行业，但需警惕其高估值对长期增长的透支。

传统行业

• 制造业投资下降：重点关注煤炭、钢铁、有色、化纤等行业。
• 供给收缩信号：需等待行业出现大量企业倒闭、员工下岗、信用违约等信号才具备配置价值。

总结

2016年A股市场将经历一个“不破不立”的调整过程，这既是对估值的修复，也是对盈利的重塑。利率下行虽有支撑，但盈利和风险偏好的变化才是决定市场走势的关键。行业配置方面，新兴行业应聚焦消费服务，传统行业则需关注供给端收缩的信号。整体来看，市场将从短期的调整转向长期的“慢牛”趋势，但这一过程需时间和空间的双重配合。