2019年下半年债市展望_疾风遇劲草_千淘见真金_95页_8mb

2019年下半年债市展望总结

核心内容

2019年下半年债市展望聚焦于“政策相机抉择下的投资逻辑”，指出政策纠偏和相对价值是推动资产走势的关键因素。年初以来，债市的“转债+适度信用下沉”成为最佳策略，而股债之间的性价比已重新平衡。

主要观点

• 宏观经济：全球经济放缓，但美国仍具相对优势，美元预计维持强势。中国经济存在下行压力，但逆周期调节见效，GDP增速中枢预计为6.4%。
• 货币政策与流动性：货币政策从救急模式转向中性，但保持灵活性。银行间流动性合理充裕，社融底已现，广谱利率有望继续收敛。
• 利率债策略：利率债维持“上有顶、下有底”的震荡格局，关注基本面预期反复和中美贸易谈判等带来的预期差机会。
• 信用债策略：信用债市场分化，城投和地产受政策影响较大，产业债和民企债存在结构性机会。久期不宜过度拉长，需关注政策落地与尾部风险。
• 转债策略：转债性价比胜于“动物精神”，建议关注结构性机会，同时注意条款博弈，如下修和赎回风险。
• 政策相机抉择：政策在稳增长、防风险和促改革间权衡，经济企稳后政策重心转向供给侧改革，货币政策趋于中性。

关键信息

• 政策变化：从危机预防转向供给侧改革，金融供给侧改革成为新主线，强调服务实体经济和激发市场活力。
• 宏观经济：一季度GDP超预期，但宏观杠杆率快速攀升，政策存在天花板风险。
• 信用利差：信用利差处于低位，需关注企业经营数据恶化和评级调整。
• 利率并轨：利率并轨是长期目标，短期内影响有限，需关注货币政策传导机制。
• 中美贸易：中美贸易摩擦仍是影响市场的关键变量，若谈判进展顺利，将有助于市场情绪回暖。
• 地方债务：地方隐性债务化解方案可能影响城投和地产，需关注化债进展及对市场的潜在影响。
• 海外投资者：海外投资者对人民币资产的兴趣上升，可能成为债市新增力量。
• 美股与债市联动：美股高估值和企业杠杆率高企，叠加股票回购，加剧了股债之间的联动性与系统性风险。

风险提示

• 中美贸易谈判进展
• 房地产投资能否持续
• 猪周期导致CPI上行
• 股市超预期表现
• 地方隐性债务化解进展

投资者行为

• 银行理财：已由扩张转为存量，对债市影响减弱。
• 保险机构：对利率认可度不足，另类资产投资不给力。
• 公募基金：久期缩短，交易拥挤缓解。
• 境外机构：中美利差重回舒适区域，境外机构配置需求有望增加。

全球经济

• 整体趋势：全球经济增速放缓，美国经济相对稳健，但存在结构性问题。
• 美国经济：尽管GDP增速放缓，但仍保持扩张，经济韧性较强。
• 美股表现：高估值和企业杠杆率高企，存在较大风险。
• 企业杠杆：非金融企业部门杠杆率已超过2008年水平，企业债到期可能引发违约风险。
• 美联储政策：转向鸽派，关注金融稳定，点阵图显示加息概率下降，可能提前结束缩表。

债券市场展望

• 利率债：维持震荡格局，关注政策和基本面变化。
• 信用债：城投和地产需谨慎，民企和产业债有结构性机会。
• 转债：性价比为重，关注优质新券和结构性机会。

结论

2019年下半年债市面临复杂多变的政策环境和经济基本面，需关注政策相机抉择带来的预期差机会。同时，需警惕企业杠杆率上升、美股高估值及中美贸易摩擦等风险因素。投资策略应以安全边际为基础，关注结构性机会与风险控制。