2019年下半年债市展望：疾风遇劲草，千淘见真金-20190507-华泰证券-97页_8mb

债市中期策略总结

核心内容

2019年下半年债市展望的核心主题是政策相机抉择下的投资逻辑。在内外多重矛盾交织的背景下，政策的不确定性成为市场波动的主要驱动力，而“转债+适度信用下沉”被视作年初以来的最佳债市操作策略。政策的相机抉择使得趋势交易让位于预期差逻辑，经济走势惯性存、弹性弱，且需警惕猪周期扰动带来的通胀压力。

主要观点

• 政策纠偏与相对价值：政策纠偏和相对价值是今年以来资产走势的核心逻辑，债市的“结构牛”主要受益于金融防风险和中美贸易摩擦的双重影响。
• 股债性价比再平衡：年初以来，股市和债市的相对性价比已经重新平衡，股市估值修复完成，债市则面临经济企稳和货币政策转向中性带来的调整。
• 利率债与信用债策略：利率债预计保持“上有顶、下有底”的震荡格局；信用债则需关注城投、地产及产业债的结构性机会，避免盲目资质下沉，控制久期。
• 转债策略：在股市估值修复后，转债的性价比优于“动物精神”，应注重结构性机会，关注优质新券，防范赎回风险。

关键信息

宏观基本面

• 全球经济放缓：2019年全球经济增速预计为 $3.3%$，美国经济相对稳定，但增速放缓，可能面临结构性问题。
• 中国增长惯性与弹性：中国一季度GDP增速达 $6.4%$，但宏观杠杆率快速攀升，政策托底但缺乏向上弹性。
• 猪周期与通胀：二季度和年底是猪周期导致CPI上行的敏感时点，需警惕通胀压力。

货币政策与流动性

• 从救急模式向中性回归：货币政策已从救急模式转向中性，但保持较高灵活性，降准仍是补充流动性的重要手段。
• 社融底已现：社融增速下滑得到初步遏制，但融资需求仍需进一步观察。
• 资本市场流动性：机会成本仍低，理财和外资成为债市新势力，需关注流动性变化。

利率债策略

• 震荡格局：利率债将维持震荡格局，短期需关注基本面预期反复、CPI阶段性下行及中美贸易谈判带来的预期差机会。
• 供需关系：利率债供给压力较大，但中美利差重回舒适区域，对债市形成支撑。

信用债策略

• 分化与风险防控：信用债市场继续分化，需关注城投和地产的政策影响，避免盲目下沉，防控尾部风险。
• 结构性机会：产业债和民企债存在超额收益机会，需做好行业景气分析和个券筛选。

转债策略

• 性价比优先：转债估值由升到降，整体合理但分化加剧，需关注结构性机会。
• 条款博弈：需提防赎回风险，把握兑现节奏，关注转股期品种。

重要变量

• 经济增长预期差：二季度经济增长仍有惯性，但需警惕过度乐观带来的新预期差。
• 中美贸易谈判：谈判进展仍是重要变量，对经济和金融稳定有深远影响。
• 地方隐性债务化解：化债方案可能带来短期利差下降，但需关注其对金融体系的长期影响。
• 利率并轨：两轨并一轨是长期目标，短期内难以实现，需关注其对货币政策传导的影响。

资产联动与配置建议

• 股债联动增强：全球经济同步性及中美贸易摩擦起伏是影响资产联动的重要因素，需关注国内外政策变化。
• 海外投资者影响：中国债市的对外开放和人民币走势稳健，可能吸引海外资金流入。
• 配置建议：在政策相机抉择下，建议关注结构性机会，避免过度依赖趋势性策略，注重预期差博弈。

总结

2019年下半年债市将面临政策相机抉择带来的挑战，需关注经济增长的预期差、通胀压力、中美贸易谈判进展以及地方隐性债务化解。利率债将维持震荡格局，信用债需在结构性机会中寻找价值，转债则应注重性价比和条款博弈。投资者需保持灵活，关注市场预期变化，合理配置资产，以应对复杂多变的市场环境。