> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 北交所2025年及2026Q1业绩综述总结 ## 核心内容 北交所2025年及2026Q1整体呈现出“增收不增利”的特征，营收保持稳健扩张，但利润端受到阶段性压力。2025年营收同比增长5.94%，2026Q1增速进一步提升至12.43%。然而，归母净利润在2025年同比下滑6.41%，2026Q1进一步下滑至8.72%。这一表现反映了中小企业在宏观环境承压下的盈利能力受限。 ## 主要观点 ### 1. 盈利能力与盈利质量 - **盈利能力承压**：ROE在2025年为7.12%，2026Q1回落至1.58%，显示出板块盈利能力的阶段性寻底。 - **资产底盘稳固**：2026Q1资产负债率微降至42.35%，流动比率稳中有升，显示中小企业在逆风期仍保持较为稳健的财务结构。 - **现金流受阻**：净现比由1.57大幅回落至-0.72，应收账款周转天数进一步拉长至113.17天，反映出板块在现金流与回款效率上的阶段性承压。 ### 2. 核心动因 - **宏观“剪刀差”**：上游成本冲击与下游需求传导时滞的共同作用，导致盈利空间被挤压。 - **日历效应影响**：剔除春节错位和淡季影响后，北交所在营收端展现出较强的扩张韧性，但利润端仍受制于宏观环境。 - **订单需求扎实**：在工作日受限的情况下，北交所仍能保持较快的营收增长，印证了底层订单需求的扎实。 ### 3. 行业特征 - **核心赛道分化**： - **科技与医药**：展现出较强的“定价权”壁垒，毛利率逆势提升。 - **硬科技制造**：采取“以价换量”策略，毛利率有所下降，但营收与利润同步增长。 - **电子与汽车**：虽营收保持增长，但利润端承压，面临价格博弈。 - **内源与举债扩张并存**： - **电子与汽车**：具备较强的内源造血能力，自由现金流改善。 - **机械设备与电力设备**：处于高度依赖外部有息负债的扩产阶段，面临利息支出压力。 ## 关键信息 ### 4. 财务费用与汇率影响 - **财务费用率上升**：2026Q1期间费用率上升至14.91%，财务费用率从0.74%跃升至1.61%，主要受人民币升值导致的汇兑损失和短期融资需求影响。 - **行业差异显著**： - **轻工制造、汽车、电子**：海外收入占比高，财务费用率大幅上升。 - **机械设备、电力设备、基础化工**：财务费用率同步上行，显示系统性压力。 - **医药生物**：财务费用率因ST个股影响出现异常波动。 ### 5. 资本开支与产能扩张 - **购建资产支出**：2026Q1北交所核心行业购建资产支出同比显著增长，但自由现金流表现分化。 - **电子、汽车**：购建支出高且自由现金流改善。 - **机械设备、电力设备**：购建支出高但自由现金流为负，依赖外部融资。 ## 建议与风险提示 ### 6. 投资建议 - **优先关注**：具备核心定价权和内源造血能力的优质科技制造标的，如机械设备、电力设备。 - **警惕**：依赖外部融资的重资产扩产行业，如机械设备、电力设备，面临利息支出与产能消化的双重压力。 ### 7. 风险提示 - **宏观经济不及预期** - **政策支持不及预期** - **流动性快速下滑** - **市场竞争加剧** - **公司业绩不及预期** ## 行业景气度与毛利率 ### 8. 行业景气度 - **机械设备**：营收与利润双增，成为北交所的核心支撑。 - **电力设备**：营收增长显著，但毛利率下滑，显示扩张压力。 - **医药生物**：毛利率逆势提升，但需关注其表观数据的极值影响。 - **电子与汽车**：营收增长但利润承压，面临价格战。 ### 9. 毛利率变化 - **科技与医药**：毛利率逆势提升，展现出较强的议价能力。 - **机械设备**：毛利率下降，但营收与利润同步增长，采用“以价换量”策略。 - **基础化工与电力设备**：毛利率下降，受上游成本冲击。 ## 结论 北交所当前正处于“宏观逆风出清”与“新一轮产能验证”的底部拐点，板块内部的产能出清与分化正在加速。建议关注具备核心定价权与内源造血能力的优质科技制造标的，同时警惕外部环境对利润端的持续影响。