农林牧渔行业专题研究：当前推荐生猪养猪板块的核心逻辑是什么？-20200331-天风证券-13页_991kb

农林牧渔行业生猪养殖板块投资逻辑总结

核心内容

当前生猪养殖板块投资的核心逻辑在于企业盈利的高增长，主要受以下三方面因素驱动：

1. 行业周期：猪价高位运行，预计未来3年维持高位，为养殖企业带来高盈利。
2. 出栏量增长：企业出栏量的快速增长是其成长性的体现，集团企业具备逆势扩张能力。
3. 头均盈利能力：养殖成本的控制是提升企业盈利能力的关键，集团企业因资金、技术、管理体系等优势，成本控制能力更强。

在非瘟疫情背景下，防疫能力成为企业成长和盈利的关键因素，头部企业因防疫体系更完善，具备更强的抗风险能力和扩张潜力。

主要观点

1. 非瘟疫情加速产业集中度提升

• 非瘟疫情和环保政策等提高了生猪养殖的技术门槛，推动中小散养户退出市场。
• 与历史疫病（如蓝耳病、伪狂犬病等）类似，非瘟疫情将促使行业集中度进一步提升。
• 预计未来3-5年，牧原股份、温氏股份市占率有望超过10%，TOP10市占率有望达到40%-50%。
• 头部集团企业将迎来发展的黄金期。

2. 集团企业具备防疫和扩张优势

• 资金、资产改造、技术、管理等优势使集团企业在非瘟疫情中表现更优。
• 能繁母猪存栏量逆势扩张，牧原股份和正邦科技在2019年四季度的能繁母猪存栏量增速分别达到42%和43%，预计2020年能繁母猪将至少翻一番。
• 随着产能快速扩张，2020-2021年主要养殖集团企业出栏量有望连续翻倍。

3. 头部企业成长性差异显著

• 一线龙头（牧原股份、新希望）：具备更强的防疫能力和产能恢复/扩张能力，盈利表现优于同行。预计其出栏量和盈利能力将持续改善，强者恒强。
• 二线龙头（正邦科技）：在疫情初期受到较大冲击，但经过一年多的防疫经验积累，其防疫能力提升，2020年二季度及以后有望持续改善，与一线龙头的差距有望缩小。
• 二线龙头成长空间更大，预期差大，其成本有望向一线龙头靠拢，未来成长性更值得期待。

关键信息

重点推荐企业

2020年Q1业绩预测

2020年出栏量预测

风险提示

1. 疫情风险：非洲猪瘟持续存在，可能影响企业经营。
2. 价格波动：猪价受供需影响，若低于预期，将影响盈利。
3. 政策风险：包括新冠肺炎带来的隔离影响、美国猪肉进口政策、国内环保政策变化等。
4. 出栏量不及预期：若疫情或政策变化影响产能扩张节奏，可能导致出栏量不达预期，影响高成长性。

投资建议

• 重点推荐：牧原股份、新希望、正邦科技（高成长且高盈利）；温氏股份、天康生物（盈利能力强）。
• 估值仍处低位：集团企业具备高成长潜力，当前估值水平具有吸引力。

结论

在非瘟疫情和环保政策的双重影响下，生猪养殖行业正经历一轮集中度提升的变革。头部集团企业凭借更强的防疫能力和扩张能力，有望在未来3-5年实现市占率显著提升，成为行业发展的主要受益者。当前阶段，企业盈利高增长成为投资核心，建议重点关注具备高成长性和盈利能力的龙头企业。