20210628-南华期货-2021商品半年度报告_成本驱动下_价格重心逐步上移_29页_4mb

南华期货2021商品半年度报告总结：PTA/EG/短纤

核心内容

本报告主要分析2021年上半年聚酯产业链中PTA、EG和短纤的市场走势及供需情况，并对下半年的价格趋势和操作策略进行预测和建议。

主要观点

1. 市场回顾

• PTA：一季度受油价反弹和低估值修复影响上涨，但节后宏观情绪降温导致价格反转；二季度在成本推动下逐步上移，整体呈现底部上抬高位宽幅震荡走势。
• EG：一季度因进口预期未兑现和北美装置停车带动价格上涨，二季度因新装置投产引发供需宽松预期，价格进入大区间震荡格局。
• 短纤：上市初期跟随PTA和EG走势，二季度因需求疲软和现金流萎缩出现震荡探底后窄幅波动。

2. 供需分析

• PTA：新产能投放不及预期，加工费压缩明显，行业面临优胜劣汰。预计下半年供应过剩压力较大，价格核心波动区域为4500-5300元/吨。
• EG：新装置加快投产，三季度将迎来供需面拐点，但9月前存在不确定性，包括煤化工重启、进口增量及新装置投产进度。价格核心波动区域为4400-5300元/吨。
• 短纤：四季度前投产力度较小，供需压力不大。若旺季需求不能证实，短纤难有明显上涨动力。加工费核心区域预计为1000-1500元/吨。

3. 上游成本影响

• 油价：对PTA和EG成本影响显著，推动价格重心上移。
• PX：效益修复明显，但新装置投产时间不确定，对PTA加工费有影响。
• 煤价：煤化工装置面临成本压力，利润表现不佳，但技术进步带来一定竞争力。

关键信息

1. PTA市场分析

• 上半年新增产能约1150万吨，但实际投产执行率仅为67.6%。
• 加工费压缩至历史低位，预计下半年仍存压缩空间。
• 供应过剩压力较大，关注供需再平衡进程。

2. EG市场分析

• 下半年新装置陆续投产，带来供应增量，但煤化工装置重启存在不确定性。
• 供应过剩格局不变，价格面临下行压力，但成本支撑仍需关注。
• 煤化工装置成本较高，现金流亏损幅度达900元/吨，但中西部装置成本较低。

3. 短纤市场分析

• 前三季度新增产能有限，四季度后供应压力逐步加大。
• 现阶段现金流低迷，需关注新订单启动情况。
• 若旺季需求未兑现，短纤价格难以明显上涨。

4. 风险因素

• 全球疫情超预期蔓延
• 原油价格超预期下跌
• 宏观系统性风险

操作策略建议

1. 价差结构

• PTA：现货基差坚挺，仓单基差弱于现货基差，关注新装置投产对基差的影响。
• EG：港口库存处于低位，基差走强，但9月前存在不确定性，价差可操作空间不大。
• 短纤：关注金九银十传统旺季需求，若需求未证伪，可参与期现正套。

2. 价格预测

• PTA：预计价格核心波动区域为4500-5300元/吨。
• EG：预计价格核心波动区域为4400-5300元/吨。
• 短纤：加工费核心区域为1000-1500元/吨（现金流100-600元/吨）。

产业链动态

1. 聚酯新产能投放

• 2021年聚酯计划新增623万吨，上半年实际新增230万吨，执行率仅为67.6%。
• 下半年新产能释放可能进一步加剧供应过剩。

2. 短纤新产能

• 前三季度仅有华西化纤10万吨产能计划投产，其余以差异化产品为主。
• 四季度后供应压力将逐步加大，2022年后短纤行业进入产能扩张期。

3. PX与PTA关系

• PX效益修复带动PTA加工费回升，但新装置投产时间不确定，影响价格走势。
• PX-石脑油价差预计下半年核心波动区域为200-280美元/吨。

图表目录摘要

• PTA主力合约走势：呈现冲高回落再震荡上移趋势。
• EG主力合约走势：经历阶段性反弹后震荡调整。
• 短纤现货价格走势：上市初期跟随原料走势，二季度震荡探底。
• 纺织品出口数据：剔除防疫用品后，出口恢复不明显，未来仍需关注需求改善。
• 聚酯开工负荷：二季度因现金流和库存压力出现阶段性减产。
• PTA加工费变化趋势：持续压缩，三季度可能进一步走低。
• EG供需情况：二季度去库明显，三季度累库压力加大。
• PX供需情况：一季度修复明显，二季度受新装置推迟影响。

总结

本报告指出，2021年上半年PTA、EG和短纤均受到成本端影响，价格波动较大。PTA因新产能投放不及预期，加工费持续压缩，下半年仍面临供应过剩压力；EG新装置加快投产，但煤化工装置重启存在不确定性，价格波动范围较广；短纤受旺季需求影响较大，若需求未兑现，价格难以明显上涨。未来需密切关注新装置投产进度、需求变化以及宏观风险因素。