20240807-西南证券-安琪酵母-600298.SH-Q2经营改善_股权激励落地彰显信心_5页_1mb

安琪酵母半年报点评

研究机构：西南证券
评级：买入（维持）
目标价：无

投资要点

公司发布2024年半年报，上半年营业收入717亿元，同比增长69%，归母净利润69亿元，同比增长32%。其中Q2单季实现营收369亿元，同比增长113%，归母净利润37亿元，同比增长173%，业绩改善显著。

国内业务恢复，海外成长强劲

• 分品类：酵母及深加工产品营收增长88%，制糖产品收入下降265%。
• 分区域：国内业务恢复增长（+9%），海外业务增速达179%，埃及、俄罗斯子公司扩产稳步推进，助力全球化份额提升。

盈利能力优化

• 毛利率：上半年24.3%（下降0.3pp），Q2提升至23.9%（同比上升0.3pp），糖蜜成本下降及自产水解糖优化贡献显著，海运费上涨带来的负面影响逐步消化。
• 净利率：上半年9.9%（下降0.5pp），Q2提升至10.3%（同比上升0.4pp）。
• 费用率：销售、管理和研发费用率平稳，财务费用率增至0.2%（增加0.04pp），利息支出增加为主要因素。

股权激励落地，产能持续扩张

• 公司为全球最大YE供应商，酵母总产能超40万吨，在全球13国建有生产基地。
• 限制性股票激励计划覆盖1000余名对象，旨在提升员工积极性。
• 埃及、俄罗斯子公司产能扩建落地在即，有望进一步发挥海外成本优势。

盈利预测与投资建议

• 预计2024-2026年归母净利润分别为136亿元、157亿元、179亿元，EPS为15.7元、18.0元、20.6元。
• 动态PE分别为19倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动；
• 汇率波动风险；
• 产能建设进度不达预期。