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2024年年度策略：继往开来，向阳而生

核心内容

2023年计算机行业在生成式大模型（如GPT）的推动下，经历了典型的Gartner科技曲线导入期，但整体市场表现呈现“进二退一”的态势。尽管面临外部环境扰动与新兴技术商业化成本高企的问题，但“深蹲”为“起跳”奠定了基础。2024年，随着宏观环境改善、科技加速变革以及国内外需求复苏，计算机板块将迎来新的发展机遇。报告重点推荐两大方向：科技变革与“优等生”领域。

主要观点

1. 科技变革：聚焦AI、AIoT、国产算力及智能驾驶等方向，这些领域在2024年有望加速发展，成为行业增长的驱动力。
2. “优等生”：推荐抗冲击能力强、成长拐点提前显现的细分赛道，如电子测试仪器、政务IT及超高清产业，这些领域具备戴维斯双击的潜力。

关键信息

1.1 美债利率中期有望下行，行业估值边际扩张

• 美债利率从年初的3.79%上升至10月的5.001%，但近期数据表明其上行趋势或已扭转。
• 美联储可能在2024年3月开启首次降息，全年或有4次降息。
• 计算机板块估值（PE-TTM）与十年期美债收益率呈负相关，未来有望边际扩张。

1.2 剩余流动性边际收缩，观测经济复苏的斜率

• 国内剩余流动性收缩，经济复苏速度影响市场风格。
• 大市值白马股在此阶段具有胜率优势，但赔率取决于复苏速度。
• 2023年Q1计算机重仓市值增长90%，Q2以来有所回落，但基本面兑现有望带来回升。

1.3 弱复苏下万亿国债发力，G端拉动效果需密切关注

• 2023年10月增发1万亿特别国债，财政赤字率提高至3.8%。
• 国债资金用于减灾防灾等八大领域，缓解地方财政紧张。
• 财政支出政策有望带来G端投资驱动的计算机细分赛道边际改善。

1.4 外部环境改善，合作与竞争并行，国产脊梁溢价

• 中美关系在10月后有所改善，但竞争在尖端领域加剧。
• 头部企业如海康威视、大华股份在AIoT领域布局深厚，多模态模型能力提升。
• 国产算力替代趋势加快，政策与技术双重推动。

1.5 机构持仓思考：先扬后抑，结构分化

• 计算机板块基金重仓比例在2023Q3维持超配，但幅度有所回落。
• 机构增持AIOT、支付IT、工业软件等板块，减持AI主题性标的。
• 基金重仓公司数与头部集中度提升，显示市场关注度回升，但投资主线分散。

1.6 投资思路：两大方向，向阳而生

• 科技变革：关注AI&AIOT、国产算力、智能驾驶等具备创新潜力的领域。
• “优等生”：聚焦抗冲击能力强、成长拐点先行的板块，如电子测试仪器、政务IT、超高清产业。

细分板块推荐逻辑

2.1 AI&AIOT

• 基座模型：生成式AI进入平台期，基座模型能力提升推动应用生态发展。
• AI Agents：成为大模型应用发展的新方向，OpenAI的GPT Store推动商业化。
• 多模态AI：视觉-语言模型有望迈向“GPT-3.5时刻”，提升泛化能力。
• 边缘端AI：智能硬件（如AIPC、AI手机）成为AI落地的关键突破口。
• AIGC应用：微软Copilot和金山办公WPSAI等产品加速商业化落地，打开B端市场。

3.1 电子测试仪器

• 国内市场逐步修复，国产替代稳步进行。
• 建议关注普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维、优利德等公司。

3.2 政务IT

• 万亿国债推动财税信息化需求，金税四期及电子凭证应用有望全面推广。
• 建议关注中科江南、博思软件、税友股份等。

3.3 超高清产业

• 海外娱乐地标项目推进，后疫情时代需求修复。
• 建议关注卡莱特等公司。

风险提示

• 宏观形势波动风险
• 技术创新不及预期风险
• 国内外需求复苏不及预期风险
• 政策落地不及预期风险