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信义光能（0968.HK）投资分析总结

核心内容

信义光能是一家主要从事光伏玻璃业务的公司，2025年全年实现收入208.61亿元，归属股东净利润8.45亿元，同比下降16.2%。由于多晶硅生产设施及闲置太阳能玻璃生产线的减值拨备影响，剔除减值后全年纯利约22亿元。公司维持稳定的派息政策，全年股息合计约5港仙，股息率约为49.1%。

主要观点

• 海外销售增长显著：2025年光伏玻璃海外销售收入同比增长36%，占太阳能玻璃分部收益的33.5%（2024年为23.3%），主要受益于美国和印度市场的推动，以及贸易壁垒和本地供应有限带来的价格溢价。
• 毛利率提升：2025年公司太阳能玻璃业务毛利率提升至14.1%，相比2024年的9.7%有明显改善，主要得益于原材料成本下降、技术进步和成本管控加强。
• 产能优化与海外扩张：公司正在优化国内产能，对小规模无竞争力窑炉进行减值或改造为研发线，同时积极扩充海外产能。截至2026年2月27日，公司太阳能玻璃在产产能为22,600吨/日，其中海外产能为4,600吨。预计2026年底总产能将达到23,800吨，海外产能占比提升至24%。印尼二期规划已启动，总容量约2,300吨。
• 估值与评级：公司当前股价为3.11港元，目标价提升至3.60港元，对应2026年和2027年14倍和11.5倍PE，目标价较现价有16%的涨幅空间，给予“持有”评级。

关键信息

财务数据概览

产能分布

• 2026年2月27日：在产太阳能玻璃产能为22,600吨/日，其中海外产能为4,600吨（马来西亚3,400吨 + 印尼1,200吨）。
• 2026年Q2：印尼第二条生产线将投产，预计2026年底海外产能将达到5,800吨。
• 2028年：预计公司总产能将提升至23,370吨，海外产能占比持续增长。

风险提示

1. 光伏装机需求及组件企业排产不及预期
2. 原材料及燃料成本上涨
3. 光伏玻璃价格下跌超出预期
4. 产能出清不及预期

投资评级定义

行业估值比较

| 市场 | 代码 | 简称 | 货币 | 股价 | 市值（亿） | 2024A PE | 2025A/E PE | 2026E PE | 2027E PE | 2024A PB | 2025A/E PB | 2026E PB | 2027E PB |
|------|------|------|------|------|-------------|-----------|-------------|-----------|-----------|-----------|-------------|-----------|-----------|-----------|
| A股 | 601865.SH | 福莱特 | CNY | 16.13 | 345 | 37.5 | 45.4 | 24.2 | 16.4 | 1.7 | 1.3 | 1.2 | 1.1 |
| A股 | 002623.SZ | 亚玛顿 | CNY | 25.34 | 50 | -39.8 | - | - | - | 1.8 | 1.8 | 1.8 | 1.8 |
| A股 | 000012.SZ | 南玻A | CNY | 4.83 | 111 | 55.6 | 41.1 | 18.7 | 12.1 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.1 |
| H股 | 6865.HK | 福莱特玻璃 | HKD | 9.94 | 391 | 21.4 | 25.6 | 13.7 | 9.8 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.8 |
| H股 | 3868.HK | 信义能源 | HKD | 1.27 | 108 | 12.7 | 9.7 | 9.7 | 9.6 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |
| H股 | 0438.HK | 彩虹新能源 | HKD | 1.92 | 3 | 1.92 | 3 | -0.8 | - | 0.3 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| H股 | 0968.HK | 信义光能 | HKD | 3.11 | 284 | 24.4 | 29.7 | 12.1 | 10.0 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.8 |

财务报表摘要

盈利能力

财务状况

投资建议

信义光能当前股价为3.11港元，目标价为3.60港元，预计未来12个月内有约16%的上涨空间。公司通过海外产能扩张和销售溢价，有望支撑整体业绩持续增长，但需关注行业需求变化、成本波动及产能出清进度等风险因素。