20180927-渤海证券-金风科技-002202.SZ-深度报告_两海战略进展顺利_风电场运维有望贡献新增长点_30页_1mb

金风科技（002202）深度报告总结

核心内容

金风科技是中国领先的风电整体解决方案提供商，成立于1998年，2007年在深交所上市，2010年于港交所上市。公司业务涵盖风机研发、生产制造、风电服务、风电场投资与开发等，具备强大的品牌效应和技术优势，市场占有率持续领先。

主要观点

• 风电装机市占率稳居国内第一：金风科技连续七年保持国内风电新增装机市占率第一，2017年国内新增装机容量达5300MW，市场份额为29%，全球排名第三。
• 海上风电业务战略清晰：公司重点发展海上风电，关注大容量机组可靠性、海洋工程和海上运维。2017年海上新增装机容量为20.78MW，累计装机容量为37.38MW。2018年上半年完成GW154/6700海上机组吊装，标志着大容量海上机组的产业化取得进展。
• 海外风电布局稳步发展：公司2017年海外出口风电机组容量达641MW，占国内总出口量的约51.2%。2018年上半年国际在手订单达742.7MW，且海外项目推进迅速。
• 风电场开发业务增长迅速：2018年上半年新增权益并网装机容量165.5MW，同比增长86.8%。自营风电场标准运行小时数高于全国平均水平，毛利率维持在较高水平，2018年上半年达71.83%。
• 风电运维市场潜力巨大：2022年风电运维市场空间预计超过200亿元。金风科技运维业务增长迅速，2017年风电服务收入同比增长64.99%，通过“新服务”模式实现运维效率提升。

关键信息

风电行业概况

• 弃风限电有所好转，2017年弃风率12%，2018年上半年降至8.7%。
• 风电装机容量占比仍较低，风电消纳仍是重点任务。
• 2017年全国新增风电装机容量约2350万千瓦，其中直驱永磁型机组占比34.1%，双馈型占比59.4%。

财务表现

• 2018年上半年：实现营业收入110.30亿元，同比增长12.10%；归母净利润15.30亿元，同比增长35.05%。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为320.04亿元、390.29亿元、470.35亿元；归母净利润分别为37.61亿元、46.71亿元、57.21亿元；EPS分别为1.06元、1.31元、1.61元。
• 估值分析：当前股价对应2019年PE约9.1倍，低于行业平均17.6倍，但公司作为风电龙头，可享有约10%的估值溢价，对应2019年估值约19.36倍。

海上风电发展趋势

• 海上风电装机容量高，适合大规模开发，但开发成本较高，需解决可靠性、成本控制和运维难题。
• 2017年我国海上风电新增装机容量116万千瓦，同比增长96.5%。预计未来三年海上风电新增装机规模将保持平稳。

海外市场发展

• 全球风电投资持续增长，2017年风电投资总额约1070亿美元，占清洁能源投资的32%。
• 金风科技在海外市场拓展方面进展顺利，已出口至巴基斯坦、美国、土耳其、澳大利亚等多个国家，出口量占比达51.2%。

风电运维市场

• 风电运维市场空间巨大，2022年预计超200亿元。
• 金风科技通过“新服务”模式，利用新能源物联网、大数据等技术提升运维效率，实现降本增效。

风险提示

• 风电行业政策波动可能超预期。
• 公司海外业务推进可能不及预期。

投资建议

• 给予“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，估值处于历史较低水平，未来有望实现业绩增长和估值修复。