> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 同比温和，环比偏强 # ——12月美国CPI点评 2026年1月14日 通胀整体符合预期，但环比结构偏强：美国2025年12月末季调CPI同比升 $2.7\%$ ，与预期一致，前值为 $2.7\%$ ；季调后CPI环比升 $0.3\%$ ，符合预期。未季调核心CPI同比升 $2.6\%$ ，略低于预期 $2.7\%$ ，与前值持平；季调后核心CPI环比升 $0.2\%$ ，低于预期 $0.3\%$ 。从同比角度看变化有限，通胀已经脱离快速回落阶段；从环比看，食品与服务项带来一定上行压力，通胀呈现黏性特征。 - 食品价格广泛走强，是当月通胀的主要推动项：食品环比上涨 $0.7\%$ ，对整体通胀贡献约0.10个百分点，是本月增幅的主要来源。居家食品与外食均升 $0.7\%$ ，其中谷物烘焙升 $0.6\%$ 、乳制品升 $0.9\%$ 、水果蔬菜升 $0.5\%$ ，其他食品升 $1.6\%$ 。食品通常具有趋势惯性，使其在一季度仍可能提供持续性支撑。 - 能源价格内部呈现油弱气强分化，对整体通胀影响有限：能源环比升 $0.3\%$ ，贡献约0.02个百分点，其中汽油季调后下降 $0.5\%$ ，延续偏弱走势；天然气升 $4.4\%$ ，带动能源服务升 $1.0\%$ 。能源结构显示油价偏弱态势仍在延续，但能源服务端的韧性对冲了汽油项的拖累。 - 核心通胀依旧由服务主导，商品项继续构成缓冲：核心环比升 $0.2\%$ ，贡献0.16个百分点，主要推动力量来自服务价格。核心商品环比持平，二手车下降 $1.1\%$ 继续修正此前涨幅。医疗商品和服装虽有小幅波动，但趋势性不强，整体对核心形成缓冲。结构上呈现服务决定方向、商品调节斜率的特征，商品偏弱抑制了核心通胀进一步上行，有助于稳定通胀的中短期走势。 - 居住成本维持高位平台，是核心黏性的主要来源：居住成本环比升 $0.4\%$ ，贡献约0.14个百分点，占本月整体涨幅近半，仍是核心黏性最重要的来源之一。租金和业主等价租金均升 $0.3\%$ ，酒店住宿升 $2.9\%$ 。同比虽然从 $4.6\%$ 回落至 $3.2\%$ 但使核心通胀下行趋势较为平缓，而不是持续快速回落。 - 医疗、休闲与交通等服务同步走强，服务通胀呈现扩散化倾向：医疗服务环比升 $0.4\%$ ，医院服务升 $0.9\%$ ，成本因素仍在逐步传导。休闲服务环比升 $1.8\%$ ，其中录音录像升 $2.3\%$ 、宠物服务升 $1.1\%$ 、其他娱乐升 $1.7\%$ ，显示需求回暖带来更强的定价能力。交通服务环比升 $0.5\%$ ，公共交通升 $4.5\%$ ，机票升 $5.2\%$ 。 - 教育和通讯是少数对冲项，但权重有限难以改变整体趋势：教育和通讯服务环比下降 $0.8\%$ ，对核心通胀贡献约下降0.04个百分点，是本月少数明显下行的服务项。网络和电子信息价格下降 $0.7\%$ ，延续技术降价和行业竞争带来的趋势。但由于其在核心服务中的权重较低，对整体服务端的上行力量仅构成有限对冲。 - 通胀结果偏向温和，市场降息预期变化不大。通胀数据公布后美国短期利率小幅下行，根据期货市场定价显示，4月美联储降息的概率由数据公布前的约 $38\%$ 升至约 $42\%$ 。当前核心通胀仍在 $2.6\%$ 上方、服务价格黏性尚未明显回落，意味着4月降息更多是可以被讨论的选项，而不是已经被锁定的结果。更大概率的情形是，联储在3月维持利率不变，视后续两个月的通胀与就业数据，在4月到6月之间再次降息。 # 分析师 # 张迪 ：010-8092-7737 : zhangdi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060001 研究助理：吴佳文 # 风险提示 1. 服务价格回落不及预期的风险 2.能源价格出现方向性反转的风险 3.供应链扰动重新抬头的风险 图1：美国CPI未季调同比增速概览（%） <table><tr><td>权重(%)</td><td>未季调同比</td><td>最新月份同比拉动力 (%)</td><td>2025-12</td><td>2025-11</td><td>2025-10</td><td>2025-09</td><td>2025-08</td><td>2025-07</td><td>2025-06</td><td>2025-05</td><td>2025-04</td><td>2025-03</td><td>2025-02</td><td>2025-01</td><td>2024-12</td></tr><tr><td>100.00</td><td>CPI</td><td>2.70</td><td>2.70</td><td>2.70</td><td>-</td><td>3.00</td><td>2.90</td><td>2.70</td><td>2.70</td><td>2.40</td><td>2.30</td><td>2.40</td><td>2.80</td><td>3.00</td><td>2.90</td></tr><tr><td>13.66</td><td>食品</td><td>0.42</td><td>3.10</td><td>2.60</td><td>-</td><td>3.10</td><td>3.20</td><td>2.90</td><td>3.00</td><td>2.90</td><td>2.80</td><td>3.00</td><td>2.60</td><td>2.50</td><td>2.50</td></tr><tr><td>7.97</td><td>家用食品</td><td>0.19</td><td>2.40</td><td>1.90</td><td>-</td><td>2.70</td><td>2.70</td><td>2.20</td><td>2.40</td><td>2.20</td><td>2.00</td><td>2.40</td><td>1.90</td><td>1.90</td><td>1.80</td></tr><tr><td>5.68</td><td>非家用食品</td><td>0.23</td><td>4.10</td><td>3.70</td><td>-</td><td>3.70</td><td>3.90</td><td>3.90</td><td>3.80</td><td>3.80</td><td>3.90</td><td>3.80</td><td>3.70</td><td>3.40</td><td>3.60</td></tr><tr><td>6.32</td><td>能源</td><td>0.15</td><td>2.30</td><td>4.20</td><td>-</td><td>2.80</td><td>0.20</td><td>-1.60</td><td>-0.80</td><td>-3.50</td><td>-3.70</td><td>-3.30</td><td>-0.20</td><td>1.00</td><td>-0.50</td></tr><tr><td>3.11</td><td>能源商品</td><td>-0.09</td><td>-3.00</td><td>1.20</td><td>-</td><td>-0.40</td><td>-6.20</td><td>-9.00</td><td>-7.90</td><td>-11.60</td><td>-9.50</td><td>-9.50</td><td>-3.20</td><td>-0.50</td><td>-3.90</td></tr><tr><td>0.08</td><td>燃油</td><td>0.01</td><td>7.40</td><td>11.30</td><td>-</td><td>4.10</td><td>-0.50</td><td>-2.90</td><td>-4.70</td><td>-8.60</td><td>-9.60</td><td>-7.60</td><td>-5.10</td><td>-5.30</td><td>-13.10</td></tr><tr><td>2.97</td><td>发动机燃料</td><td>0.09</td><td>-3.20</td><td>1.10</td><td>-</td><td>-0.40</td><td>-6.50</td><td>-9.30</td><td>-8.20</td><td>-11.90</td><td>-11.70</td><td>-9.80</td><td>-3.20</td><td>-0.40</td><td>-3.80</td></tr><tr><td>2.88</td><td>汽油</td><td>-0.10</td><td>-3.40</td><td>0.90</td><td>-1.70</td><td>-0.50</td><td>-6.60</td><td>-9.50</td><td>-8.30</td><td>-12.00</td><td>-11.80</td><td>-9.80</td><td>-3.10</td><td>-0.20</td><td>-3.40</td></tr><tr><td>3.21</td><td>能源服务</td><td>0.25</td><td>7.70</td><td>7.40</td><td>-</td><td>6.40</td><td>7.70</td><td>7.20</td><td>7.50</td><td>6.80</td><td>6.20</td><td>4.20</td><td>3.30</td><td>2.50</td><td>3.30</td></tr><tr><td>2.43</td><td>电力</td><td>0.16</td><td>6.70</td><td>6.90</td><td>-</td><td>5.10</td><td>6.20</td><td>5.50</td><td>5.80</td><td>4.50</td><td>3.60</td><td>2.80</td><td>2.50</td><td>1.90</td><td>2.80</td></tr><tr><td>0.78</td><td>公共事业(管道燃气服务)</td><td>0.08</td><td>10.80</td><td>9.10</td><td>-</td><td>11.70</td><td>13.80</td><td>13.80</td><td>14.20</td><td>15.30</td><td>15.70</td><td>9.40</td><td>6.00</td><td>4.90</td><td>4.90</td></tr><tr><td>60.03</td><td>核心CPI</td><td>2.08</td><td>2.60</td><td>2.60</td><td>-</td><td>3.00</td><td>3.10</td><td>3.10</td><td>2.90</td><td>2.80</td><td>2.80</td><td>3.10</td><td>3.30</td><td>3.30</td><td>3.20</td></tr><tr><td>19.22</td><td>商品</td><td>0.27</td><td>1.40</td><td>1.40</td><td>-</td><td>1.50</td><td>1.50</td><td>1.20</td><td>0.70</td><td>0.30</td><td>0.10</td><td>-0.10</td><td>-0.10</td><td>-0.10</td><td>-0.50</td></tr><tr><td>2.46</td><td>服装</td><td>0.01</td><td>0.60</td><td>0.20</td><td>-</td><td>-0.10</td><td>0.20</td><td>-0.20</td><td>-0.50</td><td>-0.90</td><td>-0.70</td><td>0.30</td><td>0.60</td><td>0.40</td><td>1.20</td></tr><tr><td>4.30</td><td>新车</td><td>0.01</td><td>0.30</td><td>0.60</td><td>-0.90</td><td>0.80</td><td>0.70</td><td>0.40</td><td>0.20</td><td>0.40</td><td>0.30</td><td>0.00</td><td>-0.30</td><td>-0.30</td><td>-0.40</td></tr><tr><td>2.41</td><td>二手车</td><td>0.04</td><td>1.60</td><td>3.60</td><td>4.60</td><td>5.10</td><td>6.00</td><td>4.80</td><td>2.80</td><td>1.80</td><td>1.50</td><td>0.60</td><td>0.80</td><td>1.00</td><td>-3.30</td></tr><tr><td>1.50</td><td>医疗商品</td><td>0.02</td><td>1.50</td><td>1.10</td><td>-</td><td>0.70</td><td>0.00</td><td>0.10</td><td>0.20</td><td>0.30</td><td>1.00</td><td>1.00</td><td>2.30</td><td>2.30</td><td>0.50</td></tr><tr><td>0.83</td><td>酒精饮料</td><td>0.02</td><td>2.10</td><td>1.90</td><td>-</td><td>2.00</td><td>1.90</td><td>1.40</td><td>1.40</td><td>1.50</td><td>1.80</td><td>1.90</td><td>1.70</td><td>1.40</td><td>1.40</td></tr><tr><td>0.50</td><td>烟草和相关制品</td><td>0.03</td><td>6.80</td><td>6.90</td><td>-</td><td>6.90</td><td>6.30</td><td>6.50</td><td>6.30</td><td>6.30</td><td>7.10</td><td>6.80</td><td>6.60</td><td>6.80</td><td>6.70</td></tr><tr><td>60.81</td><td>服务</td><td>1.82</td><td>3.00</td><td>3.00</td><td>-</td><td>3.50</td><td>3.60</td><td>3.60</td><td>3.60</td><td>3.60</td><td>3.60</td><td>3.70</td><td>4.10</td><td>4.30</td><td>4.40</td></tr><tr><td>35.51</td><td>居住成本</td><td>1.14</td><td>3.20</td><td>3.00</td><td>-</td><td>3.60</td><td>3.60</td><td>3.70</td><td>3.80</td><td>3.90</td><td>4.00</td><td>4.00</td><td>4.20</td><td>4.40</td><td>4.60</td></tr><tr><td>7.49</td><td>主要研究所租金</td><td>0.22</td><td>2.90</td><td>3.00</td><td>-</td><td>3.40</td><td>3.50</td><td>3.50</td><td>3.80</td><td>3.80</td><td>4.00</td><td>4.00</td><td>4.10</td><td>4.20</td><td>4.30</td></tr><tr><td>26.36</td><td>业主等价租金</td><td>0.90</td><td>3.40</td><td>3.40</td><td>-</td><td>3.80</td><td>4.00</td><td>4.10</td><td>4.20</td><td>4.20</td><td>4.30</td><td>4.40</td><td>4.40</td><td>4.60</td><td>4.80</td></tr><tr><td>6.78</td><td>医疗护理服务</td><td>0.24</td><td>3.50</td><td>3.30</td><td>-</td><td>3.90</td><td>4.20</td><td>4.30</td><td>3.40</td><td>3.00</td><td>3.10</td><td>3.00</td><td>3.00</td><td>2.70</td><td>3.40</td></tr><tr><td>1.80</td><td>医疗</td><td>0.03</td><td>1.90</td><td>1.70</td><td>-</td><td>2.40</td><td>3.50</td><td>3.10</td><td>3.00</td><td>2.90</td><td>3.10</td><td>2.90</td><td>2.60</td><td>2.10</td><td>2.60</td></tr><tr><td>2.32</td><td>医院和相关服务</td><td>0.16</td><td>6.70</td><td>6.00</td><td>-</td><td>5.80</td><td>5.30</td><td>5.70</td><td>4.20</td><td>3.90</td><td>3.80</td><td>3.90</td><td>3.80</td><td>3.20</td><td>4.00</td></tr><tr><td>6.27</td><td>运输服务</td><td>0.09</td><td>1.50</td><td>1.70</td><td>-</td><td>2.50</td><td>3.50</td><td>3.50</td><td>3.40</td><td>2.80</td><td>2.50</td><td>3.10</td><td>6.00</td><td>8.00</td><td>7.30</td></tr><tr><td>1.06</td><td>机动车维修保养</td><td>0.06</td><td>5.40</td><td>6.90</td><td>-</td><td>7.70</td><td>8.50</td><td>6.50</td><td>5.20</td><td>5.10</td><td>5.60</td><td>4.80</td><td>5.80</td><td>5.90</td><td>6.20</td></tr><tr><td>2.82</td><td>机动车保险</td><td>0.08</td><td>2.80</td><td>0.00</td><td>-</td><td>3.10</td><td>4.70</td><td>5.30</td><td>6.10</td><td>7.00</td><td>6.40</td><td>7.50</td><td>11.10</td><td>11.80</td><td>11.30</td></tr><tr><td>1.39</td><td>公共交通</td><td>-0.03</td><td>-2.00</td><td>-4.00</td><td>-</td><td>1.80</td><td>2.20</td><td>0.70</td><td>-2.70</td><td>-5.40</td><td>-5.60</td><td>-3.50</td><td>-0.60</td><td>4.90</td><td>5.70</td></tr><tr><td>0.87</td><td>机票</td><td>-0.03</td><td>-3.40</td><td>-5.40</td><td>-</td><td>3.20</td><td>3.30</td><td>0.70</td><td>-3.50</td><td>-7.30</td><td>-7.90</td><td>-5.20</td><td>-0.70</td><td>7.10</td><td>7.90</td></tr><tr><td>3.43</td><td>休闲服务</td><td>0.14</td><td>4.00</td><td>2.50</td><td>-</td><td>4.40</td><td>3.60</td><td>3.90</td><td>3.80</td><td>3.70</td><td>3.60</td><td>4.30</td><td>4.30</td><td>3.80</td><td>2.70</td></tr><tr><td>0.81</td><td>丧尸录像</td><td>0.04</td><td>4.90</td><td>3.20</td><td>-</td><td>1.90</td><td>1.60</td><td>2.20</td><td>3.00</td><td>2.40</td><td>0.60</td><td>2.00</td><td>3.70</td><td>3.20</td><td>1.50</td></tr><tr><td>0.54</td><td>宠物服务</td><td>0.03</td><td>6.20</td><td>5.30</td><td>-</td><td>6.90</td><td>5.50</td><td>5.60</td><td>5.60</td><td>4.90</td><td>4.60</td><td>4.70</td><td>6.60</td><td>5.90</td><td>6.20</td></tr><tr><td>2.02</td><td>其他休闲娱乐</td><td>0.06</td><td>3.10</td><td>1.50</td><td>-</td><td>5.10</td><td>4.30</td><td>4.40</td><td>4.00</td><td>4.20</td><td>5.10</td><td>5.60</td><td>4.30</td><td>4.00</td><td>2.80</td></tr><tr><td>4,95</td><td>教育和通讯服务</td><td>0.05</td><td>1.10</td><td>2.20</td><td>-</td><td>1.10</td><td>1.00</td><td>1.10</td><td>1.10</td><td>1.00</td><td>1.20</td><td>1.60</td><td>1.60</td><td>1.70</td><td>1.80</td></tr><tr><td>2.55</td><td>学费</td><td>0.07</td><td>2.90</td><td>2.90</td><td>-</td><td>2.90</td><td>3.30</td><td>3.50</td><td>3.40</td><td>3.50</td><td>3.60</td><td>3.70</td><td>3.50</td><td>3.60</td><td>3.80</td></tr><tr><td>1,41</td><td>电话</td><td>-0.04</td><td>-3.20</td><td>-0.30</td><td>-</td><td>-1.80</td><td>-1.70</td><td>-0.50</td><td>-0.50</td><td>-0.30</td><td>0.00</td><td>0.10</td><td>0.10</td><td>0.00</td><td>-0.30</td></tr><tr><td>0,93</td><td>网络和电子信息</td><td>0.03</td><td>2.80</td><td>3.90</td><td>-</td><td>0.40</td><td>-0.80</td><td>-2.40</td><td>-2.30</td><td>-3.10</td><td>-2.90</td><td>-1.10</td><td>-0.70</td><td>-0.50</td><td>-0.40</td></tr><tr><td>1,67</td><td>其他个人服务</td><td>0.08</td><td>4.70</td><td>4.60</td><td>-</td><td>4.50</td><td>4.40</td><td>4.50</td><td>4.30</td><td>4.60</td><td>3.90</td><td>4.70</td><td>3.80</td><td>2.30</td><td>3.70</td></tr><tr><td>0,67</td><td>个人护理服务</td><td>0.03</td><td>4.80</td><td>4.10</td><td>-</td><td>4.60</td><td>3.70</td><td>3.80</td><td>3.80</td><td>3.90</td><td>3.60</td><td>4.70</td><td>4.70</td><td>4.60</td><td>4.80</td></tr><tr><td>1,00</td><td>其他杂项</td><td>0.05</td><td>4.60</td><td>4.90</td><td>-</td><td>4.40</td><td>4.90</td><td>5.00</td><td>4.60</td><td>5.10</td><td>4.00</td><td>4.70</td><td>3.20</td><td>0.70</td><td>3.00</td></tr></table> 资料来源：BLS，中国银河证券研究院 图2：美国CPI季调环比增速概览（%） <table><tr><td>权重(%)</td><td>季调环比</td><td>最新月份环比波动率 (%)</td><td>2025-12</td><td>2025-11</td><td>2025-10</td><td>2025-09</td><td>2025-08</td><td>2025-07</td><td>2025-06</td><td>2025-05</td><td>2025-04</td><td>2025-03</td><td>2025-02</td><td>2025-01</td><td>2024-12</td></tr><tr><td>100.00</td><td>CPI</td><td>0.30</td><td>0.30</td><td>-</td><td>-</td><td>0.30</td><td>0.40</td><td>0.20</td><td>0.30</td><td>0.10</td><td>0.20</td><td>-0.10</td><td>0.20</td><td>0.50</td><td>0.40</td></tr><tr><td>13.66</td><td>食品</td><td>0.10</td><td>0.70</td><td>-</td><td>-</td><td>0.20</td><td>0.50</td><td>0.00</td><td>0.30</td><td>0.30</td><td>-0.10</td><td>0.40</td><td>0.20</td><td>0.40</td><td>0.30</td></tr><tr><td>7.97</td><td>家用食品</td><td>0.06</td><td>0.70</td><td>-</td><td>-</td><td>0.30</td><td>0.60</td><td>-0.10</td><td>0.30</td><td>0.30</td><td>-0.40</td><td>0.50</td><td>0.00</td><td>0.50</td><td>0.30</td></tr><tr><td>5.68</td><td>非家用食品</td><td>0.04</td><td>0.70</td><td>-</td><td>-</td><td>0.10</td><td>0.30</td><td>0.30</td><td>0.40</td><td>0.30</td><td>0.40</td><td>0.40</td><td>0.40</td><td>0.20</td><td>0.30</td></tr><tr><td>6.32</td><td>能源</td><td>0.02</td><td>0.30</td><td>-</td><td>-</td><td>1.50</td><td>0.70</td><td>-1.10</td><td>0.90</td><td>-1.00</td><td>0.70</td><td>-2.40</td><td>0.20</td><td>1.10</td><td>2.40</td></tr><tr><td>3.11</td><td>能源商品</td><td>-0.01</td><td>-0.40</td><td>-</td><td>-</td><td>3.80</td><td>1.70</td><td>-1.90</td><td>1.00</td><td>-2.40</td><td>-0.20</td><td>-6.10</td><td>-0.90</td><td>1.90</td><td>3.90</td></tr><tr><td>0.08</td><td>燃油</td><td>0.00</td><td>-1.50</td><td>-</td><td>-</td><td>0.60</td><td>-0.30</td><td>1.80</td><td>1.30</td><td>0.90</td><td>-1.30</td><td>-4.20</td><td>0.80</td><td>6.20</td><td>2.10</td></tr><tr><td>2.97</td><td>发动机燃料</td><td>0.01</td><td>-0.40</td><td>-</td><td>-</td><td>4.00</td><td>1.80</td><td>-2.00</td><td>1.00</td><td>-2.60</td><td>-0.10</td><td>-6.20</td><td>-0.90</td><td>1.80</td><td>4.00</td></tr><tr><td>2.88</td><td>汽油</td><td>-0.01</td><td>-0.50</td><td>3.00</td><td>-2.10</td><td>4.10</td><td>1.90</td><td>-2.20</td><td>1.00</td><td>-2.60</td><td>-0.10</td><td>-6.30</td><td>-1.00</td><td>1.80</td><td>4.00</td></tr><tr><td>3.21</td><td>能源服务</td><td>0.03</td><td>1.00</td><td>-</td><td>-</td><td>-0.70</td><td>-0.20</td><td>-0.30</td><td>0.90</td><td>0.40</td><td>1.50</td><td>1.60</td><td>1.40</td><td>0.30</td><td>0.80</td></tr><tr><td>2.43</td><td>电力</td><td>0.00</td><td>-0.10</td><td>-</td><td>-</td><td>-0.50</td><td>0.20</td><td>-0.10</td><td>1.00</td><td>0.90</td><td>0.80</td><td>0.90</td><td>1.00</td><td>0.00</td><td>0.20</td></tr><tr><td>0.78</td><td>公共事业(管理)、燃气服务</td><td>0.03</td><td>4.40</td><td>-</td><td>-</td><td>-1.20</td><td>-1.60</td><td>-0.90</td><td>0.50</td><td>-1.00</td><td>3.70</td><td>3.60</td><td>2.50</td><td>1.80</td><td>2.80</td></tr><tr><td>80.03</td><td>核心CPI</td><td>0.16</td><td>0.20</td><td>-</td><td>-</td><td>0.20</td><td>0.30</td><td>0.30</td><td>0.20</td><td>0.10</td><td>0.20</td><td>0.10</td><td>0.20</td><td>0.40</td><td>0.20</td></tr><tr><td>19.22</td><td>商品</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>-</td><td>-</td><td>0.20</td><td>0.30</td><td>0.20</td><td>0.20</td><td>0.00</td><td>0.10</td><td>-0.10</td><td>0.20</td><td>0.30</td><td>0.00</td></tr><tr><td>2.46</td><td>服装</td><td>0.01</td><td>0.60</td><td>-</td><td>-</td><td>0.70</td><td>0.50</td><td>0.10</td><td>0.40</td><td>-0.40</td><td>-0.20</td><td>0.40</td><td>0.60</td><td>-1.40</td><td>0.10</td></tr><tr><td>4.30</td><td>新车</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>-0.20</td><td>-0.10</td><td>0.20</td><td>0.30</td><td>0.00</td><td>-0.30</td><td>-0.30</td><td>0.00</td><td>0.10</td><td>-0.10</td><td>0.00</td><td>0.40</td></tr><tr><td>2.41</td><td>二手车</td><td>-0.03</td><td>-1.10</td><td>-0.30</td><td>-0.70</td><td>-0.40</td><td>1.00</td><td>0.50</td><td>-0.70</td><td>-0.50</td><td>-0.50</td><td>-0.70</td><td>0.90</td><td>2.20</td><td>0.80</td></tr><tr><td>1.50</td><td>医疗商品</td><td>0.00</td><td>0.30</td><td>-</td><td>-</td><td>-0.10</td><td>-0.30</td><td>0.10</td><td>0.10</td><td>0.60</td><td>0.40</td><td>-1.10</td><td>0.10</td><td>1.20</td><td>0.00</td></tr><tr><td>0.83</td><td>酒糟饮料</td><td>0.00</td><td>-0.10</td><td>-</td><td>-</td><td>0.20</td><td>0.60</td><td>0.10</td><td>0.10</td><td>-0.10</td><td>0.00</td><td>0.20</td><td>0.50</td><td>0.30</td><td>-0.30</td></tr><tr><td>0.50</td><td>烟草和相关制品</td><td>0.00</td><td>-0.20</td><td>-</td><td>-</td><td>0.60</td><td>1.00</td><td>0.30</td><td>0.50</td><td>0.80</td><td>0.30</td><td>0.60</td><td>0.60</td><td>0.40</td><td>0.00</td></tr><tr><td>60.81</td><td>服务</td><td>0.18</td><td>0.30</td><td>-</td><td>-</td><td>0.20</td><td>0.30</td><td>0.40</td><td>0.30</td><td>0.20</td><td>0.30</td><td>0.10</td><td>0.30</td><td>0.50</td><td>0.30</td></tr><tr><td>35.51</td><td>住房成本</td><td>0.14</td><td>0.40</td><td>-</td><td>-</td><td>0.20</td><td>0.40</td><td>0.20</td><td>0.20</td><td>0.30</td><td>0.30</td><td>0.20</td><td>0.30</td><td>0.40</td><td>0.30</td></tr><tr><td>7.49</td><td>主要居所租金</td><td>0.02</td><td>0.30</td><td>-</td><td>-</td><td>0.20</td><td>0.30</td><td>0.30</td><td>0.20</td><td>0.20</td><td>0.30</td><td>0.30</td><td>0.30</td><td>0.30</td><td>0.30</td></tr><tr><td>26.36</td><td>业主售价租金</td><td>0.08</td><td>0.30</td><td>-</td><td>-</td><td>0.10</td><td>0.40</td><td>0.30</td><td>0.30</td><td>0.30</td><td>0.40</td><td>0.40</td><td>0.30</td><td>0.30</td><td>0.30</td></tr><tr><td>6.78</td><td>医疗护理服务</td><td>0.03</td><td>0.40</td><td>-</td><td>-</td><td>0.30</td><td>-0.10</td><td>0.80</td><td>0.60</td><td>0.20</td><td>0.50</td><td>0.50</td><td>0.30</td><td>0.00</td><td>0.20</td></tr><tr><td>1.80</td><td>医疗</td><td>0.07</td><td>0.30</td><td>-</td><td>-</td><td>-0.10</td><td>0.30</td><td>0.20</td><td>0.20</td><td>-0.30</td><td>0.30</td><td>0.30</td><td>0.40</td><td>0.10</td><td>0.10</td></tr><tr><td>2.32</td><td>医院和相关服务</td><td>0.02</td><td>0.90</td><td>-</td><td>-</td><td>0.80</td><td>0.00</td><td>0.40</td><td>0.40</td><td>0.40</td><td>0.50</td><td>1.30</td><td>0.20</td><td>0.90</td><td>0.20</td></tr><tr><td>6.27</td><td>运输服务</td><td>0.03</td><td>0.50</td><td>-</td><td>-</td><td>0.30</td><td>1.00</td><td>0.80</td><td>0.20</td><td>-0.20</td><td>0.10</td><td>-1.40</td><td>-0.80</td><td>1.80</td><td>0.50</td></tr><tr><td>1.06</td><td>机动车维修保养</td><td>-0.01</td><td>-1.30</td><td>-</td><td>-</td><td>0.20</td><td>2.40</td><td>1.00</td><td>0.20</td><td>-0.10</td><td>0.70</td><td>0.80</td><td>0.30</td><td>0.50</td><td>0.20</td></tr><tr><td>2.82</td><td>机动车保险</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>-</td><td>-</td><td>-0.40</td><td>0.00</td><td>0.10</td><td>0.10</td><td>0.70</td><td>0.60</td><td>-0.80</td><td>0.30</td><td>2.00</td><td>0.50</td></tr><tr><td>1.39</td><td>公共交通</td><td>0.06</td><td>4.50</td><td>-</td><td>-</td><td>1.60</td><td>3.60</td><td>3.00</td><td>0.40</td><td>-2.50</td><td>-1.80</td><td>-4.20</td><td>-3.40</td><td>0.70</td><td>2.40</td></tr><tr><td>0.87</td><td>机票</td><td>0.05</td><td>5.20</td><td>-</td><td>-</td><td>2.70</td><td>5.90</td><td>4.00</td><td>-0.10</td><td>-2.70</td><td>-2.80</td><td>-5.30</td><td>-4.00</td><td>1.20</td><td>3.00</td></tr><tr><td>3.43</td><td>休闲服务</td><td>0.06</td><td>1.80</td><td>-</td><td>-</td><td>0.40</td><td>-0.20</td><td>0.40</td><td>0.20</td><td>-0.10</td><td>-0.30</td><td>0.10</td><td>0.80</td><td>1.40</td><td>0.30</td></tr><tr><td>0.81</td><td>录音录像</td><td>0.02</td><td>2.30</td><td>-</td><td>-</td><td>0.30</td><td>-0.60</td><td>-0.30</td><td>0.20</td><td>0.50</td><td>-0.60</td><td>-0.70</td><td>1.00</td><td>2.00</td><td>0.70</td></tr><tr><td>0.54</td><td>宠物服务</td><td>0.01</td><td>1.10</td><td>-</td><td>-</td><td>1.30</td><td>0.60</td><td>0.40</td><td>0.70</td><td>0.80</td><td>0.00</td><td>-0.20</td><td>1.10</td><td>0.10</td><td>0.20</td></tr><tr><td>2.02</td><td>其他休闲娱乐</td><td>0.03</td><td>1.70</td><td>-</td><td>-</td><td>0.20</td><td>-0.10</td><td>0.70</td><td>0.20</td><td>-0.60</td><td>-0.20</td><td>0.50</td><td>0.60</td><td>1.50</td><td>0.10</td></tr><tr><td>4.95</td><td>教育和通讯服务</td><td>-0.04</td><td>-0.80</td><td>-</td><td>-</td><td>0.10</td><td>0.10</td><td>0.20</td><td>0.10</td><td>0.10</td><td>-0.20</td><td>0.20</td><td>0.30</td><td>0.30</td><td>0.20</td></tr><tr><td>2.55</td><td>学费</td><td>0.01</td><td>0.20</td><td>-</td><td>-</td><td>0.20</td><td>0.20</td><td>0.40</td><td>0.20</td><td>0.30</td><td>0.10</td><td>0.40</td><td>0.20</td><td>0.20</td><td>0.20</td></tr><tr><td>0.93</td><td>网络和电子信息</td><td>-0.01</td><td>-0.70</td><td>-</td><td>-</td><td>-0.10</td><td>1.20</td><td>0.00</td><td>0.50</td><td>-0.10</td><td>-1.50</td><td>0.30</td><td>1.10</td><td>1.10</td><td>0.40</td></tr><tr><td>0.67</td><td>个人护理服务</td><td>0.00</td><td>0.40</td><td>-</td><td>-</td><td>0.40</td><td>0.10</td><td>0.40</td><td>0.30</td><td>0.50</td><td>0.10</td><td>1.00</td><td>0.60</td><td>-0.50</td><td>0.00</td></tr><tr><td>1.00</td><td>其他杂项</td><td>-0.01</td><td>-0.80</td><td>-</td><td>-</td><td>-0.30</td><td>-0.10</td><td>0.80</td><td>0.60</td><td>0.30</td><td>0.30</td><td>2.60</td><td>1.30</td><td>-1.20</td><td>-0.50</td></tr></table> 资料来源：BLS，中国银河证券研究院 # 风险提示 (1)服务价格回落不及预期的风险； (2)能源价格出现方向性反转的风险； (3)供应链扰动重新抬头的风险 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 张迪：宏观经济分析师 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 <table><tr><td>评级标准</td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。</td><td rowspan="3">行业评级</td><td>推荐：相对基准指数涨幅10%以上</td></tr><tr><td>中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间</td></tr><tr><td>回避：相对基准指数跌幅5%以上</td></tr><tr><td rowspan="4">公司评级</td><td>推荐：相对基准指数涨幅20%以上</td></tr><tr><td>谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间</td></tr><tr><td>中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间</td></tr><tr><td>回避：相对基准指数跌幅5%以上</td></tr></table> # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 深广地区： 程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 上海地区： 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京地区： 田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn