> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国12月核心CPI略低于预期，但1月美联储或仍跳过降息 美国12月核心CPI通胀率略低于预期。按环比来看，12月美国核心CPI通胀率录得 $0.2\%$ ，低于市场预期的 $0.3\%$ 。美国整体CPI通胀率录得 $0.3\%$ ，符合预期。其中食品价格12月环比大增 $0.71\%$ ，能源价格微增 $0.3\%$ 。美国劳工部并未补发10-11月环比CPI数据。按同比看，美国整体CPI通胀率和核心CPI通胀率相较11月均维持不变，分别在 $2.7\%$ 和 $2.6\%$ （图表2）。 从环比细分数据来看，核心商品和扣除住房的核心服务CPI（超级核心服务CPI）通胀率12月较低，而住房CPI则回升到 $0.4\%$ 的较高水平（图表1）： - 核心商品价格环比增速跌至 $0\%$ ，创下了2025年6月以来的新低。尽管家用家具和供给价格以及服装价格均环比录得 $0.5\%$ 以上的较高增速，但是这被运输、教育和通讯商品价格的下跌所抵消。尤其是二手车价格环比跌幅高达 $1.11\%$ ，新车价格通胀率则变化不大。不过我们并不认为核心商品价格已经完全摆脱上行压力，原因是二手车价格变化较为频繁，其下行走势或不能持久。此外，关税对商品价格的影响或在今年一季度有更明显体现。 - 住房价格环比录得 $0.4\%$ 的较高增速。外宿价格在圣诞假期大幅攀升，12月环比增速高达 $2.91\%$ ，同时业主等价租金亦录得 $0.31\%$ 的较高增速。不过从房价来看，住房价格短期内或不具备继续上升的基础（图表3）。从同比来看，12月住房价格CPI亦上升0.1个百分点到 $3.1\%$ 。 - 超级核心服务价格环比录得 $0.14\%$ 的较低增速。其中，受圣诞假期影响，运输和娱乐服务环比价格上升较为明显，但被教育和通讯服务以及其他个人服务价格的下降部分抵消。 12月失业率的下降或大幅降低1月降息可能性。12月非农就业数据继续喜忧参半。一方面，12月非农就业人数增加5万人，低于11月下修后的5.6万人和市场预期的7万人（图表4）。其中私人部门新增就业较11月减少1.3万人，此前受政府裁员影响而较为波动的政府新增就业人数回升7千人（图表5）。此外，10-11月两月的新增就业人数合计下修高达7.6万人。另一方面，失业率从去年7月起连续上升之后，12月终于下滑0.1个百分点到 $4.4\%$ （图表6）。失业率的下降或和12月劳动力参与率的略微下降有一定关系。此外，平均时薪增速不论是同比还是环比均反弹（图表7）。我们认为美联储在混合数据中会更看重失业率，其对就业市场的持续担忧或有所缓解。整体而言，我们维持一贯的基本判断：劳动力市场会继续走弱，但是急剧恶化的可能性并不高。 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 28086437 2026年1月14日 扫码关注浦银国际研究 不过，12月低于预期的核心通胀率或有利于缓解美联储对再通胀的担忧。由于此前10-11月环比数据缺失，我们无法就12月数据与10-11月数据作趋势比较。不过，在运输和娱乐服务、外宿等价格受到圣诞假期影响而走强的情况下，核心CPI通胀率读数仍较为温和，这或给美联储提供了降息信心。然而，12月异常低的教育和通讯商品以及其他服务CPI或继续受到去年四季度政府“停摆”的影响，此后或有反弹可能。此外，我们认为接下来一季度的核心商品CPI或受到更显著的关税影响。核心通胀率短期内或仍有反弹可能，但整体趋势或在反复后继续往下。 综合12月通胀和就业数据，我们继续维持今年有两次25个基点降息的基本预测，但预计下次降息时点或至少延迟到3月。我们在去年年底发布的2026年展望报告中曾提到今年美联储的货币政策或是在就业市场走弱和通胀上行之间的权衡。在去年下半年失业率上升的背景下，美联储自去年9月起连续三次议息会议选择降息。而如今，尽管12月通胀数据继续低于预期，在12月失业率下行的背景下，我们预计美联储在即将举行的1月议息会议上会暂停降息。不过，我们并不认为美国劳动力市场已经止跌回温。因此，我们依然维持今年全年有两次25个基点降息的基本判断。此外，近期美联储主席鲍威尔面临刑事调查的事件继续引发市场对特朗普任内美联储独立性的担忧。不过我们认为短期内这并不会影响美联储的利率决议。 风险提示：降息过慢引起经济衰退；关税对通胀的影响不是一次性的，持续过久可能引发再通胀；政策刺激成效不及预期；特朗普再推出大规模加征关税政策；地缘政治风险。 图表 1: 美国 CPI 各分项环比增速和环比贡献 <table><tr><td rowspan="2"></td><td colspan="3">环比(%)</td><td>权重(%)</td><td>环比贡献(%)</td></tr><tr><td>25年12月</td><td>25年9月</td><td>25年8月</td><td>25年12月</td><td>25年12月</td></tr><tr><td>CPI</td><td>0.31</td><td>0.31</td><td>0.38</td><td>100.0</td><td>0.31</td></tr><tr><td>食品</td><td>0.71</td><td>0.25</td><td>0.46</td><td>13.7</td><td>0.10</td></tr><tr><td>能源</td><td>0.30</td><td>1.51</td><td>0.69</td><td>6.2</td><td>0.02</td></tr><tr><td>核心CPI</td><td>0.24</td><td>0.23</td><td>0.35</td><td>80.1</td><td>0.19</td></tr><tr><td>-商品</td><td>0.00</td><td>0.22</td><td>0.28</td><td>19.2</td><td>0.00</td></tr><tr><td>家用家具和供给</td><td>0.55</td><td>0.22</td><td>0.09</td><td>3.6</td><td>0.02</td></tr><tr><td>服装</td><td>0.59</td><td>0.73</td><td>0.50</td><td>2.4</td><td>0.01</td></tr><tr><td>运输</td><td>-0.33</td><td>0.01</td><td>0.54</td><td>7.2</td><td>-0.02</td></tr><tr><td>医疗护理</td><td>0.33</td><td>-0.06</td><td>-0.26</td><td>1.5</td><td>0.00</td></tr><tr><td>娱乐商品</td><td>0.08</td><td>0.35</td><td>-0.01</td><td>1.9</td><td>0.00</td></tr><tr><td>教育和通讯商品</td><td>-2.05</td><td>-0.80</td><td>-0.29</td><td>0.7</td><td>-0.01</td></tr><tr><td>酒精饮料</td><td>-0.08</td><td>0.20</td><td>0.59</td><td>0.8</td><td>0.00</td></tr><tr><td>其它</td><td>0.10</td><td>0.76</td><td>0.36</td><td>1.3</td><td>0.00</td></tr><tr><td>-服务</td><td>0.29</td><td>0.24</td><td>0.35</td><td>60.9</td><td>0.18</td></tr><tr><td>住房</td><td>0.40</td><td>0.21</td><td>0.44</td><td>35.7</td><td>0.14</td></tr><tr><td>主要居所租金</td><td>0.26</td><td>0.20</td><td>0.30</td><td>7.5</td><td>0.02</td></tr><tr><td>外宿</td><td>2.91</td><td>1.35</td><td>2.29</td><td>1.2</td><td>0.04</td></tr><tr><td>业主等价租金</td><td>0.31</td><td>0.13</td><td>0.38</td><td>26.5</td><td>0.08</td></tr><tr><td>核心服务扣除住房</td><td>0.14</td><td>0.29</td><td>0.22</td><td>25.3</td><td>0.03</td></tr><tr><td>医疗护理</td><td>0.40</td><td>0.28</td><td>-0.14</td><td>6.8</td><td>0.03</td></tr><tr><td>运输</td><td>0.48</td><td>0.28</td><td>1.01</td><td>6.2</td><td>0.03</td></tr><tr><td>娱乐</td><td>1.75</td><td>0.40</td><td>-0.16</td><td>3.4</td><td>0.06</td></tr><tr><td>教育和通讯商品</td><td>-0.83</td><td>0.09</td><td>0.07</td><td>4.9</td><td>-0.04</td></tr><tr><td>其它个人服务</td><td>-0.82</td><td>-0.34</td><td>-0.15</td><td>1.0</td><td>-0.01</td></tr></table> 注：美国劳工部并未补发10-11月通胀环比数据 资料来源：CEIC、浦银国际 图表2：12月整体和核心CPI同比通胀率均较11月维持不变，其中核心CPI低于市场预期 资料来源：CEIC、浦银国际 图表3：从房价来看，住房价格短期内或不具备继续上升的基础 资料来源：CEIC、浦银国际 图表4：12月新增非农就业人数低于预期，且10-11月数据被显著下修 资料来源：CEIC、浦银国际 图表5：政府新增就业人数12月回升，但私人部门新增就业人数有所下滑 资料来源：CEIC、浦银国际 图表6：12月失业率下降0.1个百分点到 $4.4\%$ 资料来源：CEIC、浦银国际 图表7：12月平均时薪同比增速回升 资料来源：CEIC、浦银国际 图表 8: 近期相关报告列表 <table><tr><td>日期</td><td>报告标题和链接</td></tr><tr><td>2025年12月19日</td><td>美国11月CPI远低于预期，为明年1月降息保留可能性</td></tr><tr><td>2025年12月11日</td><td>美联储12月如期降息，但表述较为鹰派</td></tr><tr><td>2025年11月21日</td><td>2026年美国宏观经济展望：政策刺激引领经济复苏之路</td></tr><tr><td>2025年10月30日</td><td>美联储宣布10月降息和12月结束缩表，称12月降息并非板上钉钉</td></tr><tr><td>2025年10月30日</td><td>宏观策略联合解读：中美元首会晤取得阶段性成果，有望提振短期市场情绪</td></tr><tr><td>2025年10月25日</td><td>美国9月核心CPI超预期下滑，帮助锁定10月降息</td></tr><tr><td>2025年10月13日</td><td>特朗普宣称将对中国加征100%关税，如何看待中美关税战前景？</td></tr><tr><td>2025年9月23日</td><td>月度美国宏观洞察：降息周期重启，美国经济会陷入衰退吗？</td></tr><tr><td>2025年9月18日</td><td>美联储9月如期降息，年内或还有两次降息</td></tr><tr><td>2025年9月12日</td><td>美国8月核心CPI符合预期，锁定下周25个基点降息</td></tr><tr><td>2025年8月26日</td><td>月度美国宏观洞察：关税大致尘埃落定，9月剑指重启降息？</td></tr><tr><td>2025年8月22日</td><td>浦银国际宏观观点：关税问题上我们还需要担忧什么？</td></tr><tr><td>2025年8月12日</td><td>美国7月核心CPI略微回升但符合预期，9月重启降息可期</td></tr><tr><td>2025年7月31日</td><td>美联储7月继续暂停降息，鲍威尔未对9月是否降息给出指引</td></tr><tr><td>2025年7月23日</td><td>月度美国宏观洞察：8月1日征税函生效在即，关税再成焦点</td></tr><tr><td>2025年7月16日</td><td>美国6月核心CPI回升但低于预期，料本月议息会议将继续按兵不动</td></tr><tr><td>2025年7月3日</td><td>暂缓期大限将至，个性化“对等关税”会卷土重来吗？</td></tr><tr><td>2025年6月20日</td><td>月度美国宏观洞察：暂缓期大限将至，关税政策或再引关注</td></tr><tr><td>2025年6月19日</td><td>美联储6月继续暂停降息，关税对通胀的影响仍是降息关键</td></tr><tr><td>2025年6月12日</td><td>美国5月CPI超预期回落，料降息至少延迟至9月</td></tr><tr><td>2025年5月24日</td><td>2025年中期宏观经济展望：关税进展仍是中美经济关键因素</td></tr><tr><td>2025年5月14日</td><td>美国4月CPI回升但不及预期，尚未体现关税影响</td></tr><tr><td>2025年5月8日</td><td>美联储5月如期继续暂停降息，并排除“先发制人”可能性，降息还需“边走边看”</td></tr><tr><td>2025年5月7日</td><td>月度美国宏观洞察：“对等关税”下美国经济濒临衰退</td></tr><tr><td>2025年4月11日</td><td>美国3月CPI再超预期回落，但难抵关税阴霾</td></tr><tr><td>2025年4月3日</td><td>政策解读：美国“对等关税”远超预期，而后或有部分减免可能</td></tr><tr><td>2025年3月25日</td><td>月度美国宏观洞察：新一轮关税风暴或一触即发</td></tr><tr><td>2025年3月20日</td><td>美联储3月如期继续暂停降息，强调经济不确定性增加</td></tr><tr><td>2025年3月13日</td><td>美国2月CPI超预期回落，关税战影响尚未显现</td></tr><tr><td>2025年2月25日</td><td>月度美国宏观洞察：关税大棒逐渐落下，美国经济何去何从？</td></tr><tr><td>2025年2月13日</td><td>美国1月CPI超预期反弹，进一步拉低近期降息可能</td></tr><tr><td>2025年1月30日</td><td>美联储1月如期暂停降息，3月或继续暂停降息</td></tr><tr><td>2025年1月22日</td><td>月度美国宏观洞察：特朗普2.0拉开帷幕</td></tr><tr><td>2025年1月16日</td><td>美国12月核心CPI微降，或不影响本月美联储暂停降息</td></tr><tr><td>2024年12月12日</td><td>美国11月核心环比通胀率大致稳定，或不影响12月降息</td></tr><tr><td>2024年11月25日</td><td>2025年宏观经济展望：在特朗普2.0的不确定性中寻找确定性</td></tr><tr><td>2024年11月14日</td><td>美国10月核心环比通胀率如预期微跌</td></tr><tr><td>2024年11月8日</td><td>11月美联储会议点评：如期降息，短期内货币政策不受大选影响</td></tr><tr><td>2024年10月29日</td><td>月度美国宏观洞察：大选结果揭晓在即，将如何影响美国经济和金融市场？</td></tr><tr><td>2024年10月10日</td><td>美国9月核心环比通胀率再超预期，11月降息幅度或锁定在25个基点</td></tr><tr><td>2024年9月26日</td><td>月度美国宏观洞察：后续降息幅度和经济衰退讨论仍悬而未决</td></tr><tr><td>2024年9月19日</td><td>美联储9月超预期降息50个基点，年内或还有单次50个基点降息</td></tr><tr><td>2024年9月12日</td><td>美国8月核心环比通胀率略超预期，基本锁定9月25个基点降息</td></tr><tr><td>2024年8月27日</td><td>月度美国宏观洞察：衰退尚未到来，降息时点已至</td></tr><tr><td>2024年8月24日</td><td>杰克逊霍尔全球央行年会点评：鲍威尔基本确认9月降息</td></tr><tr><td>2024年8月23日</td><td>宏观主题研究：哈里斯经济政策愿景渐清晰，对美国影响几何？</td></tr></table> 资料来源：浦银国际 # 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团－浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券，并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证券的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 # 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 # 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此,本报告不会向英国公众人士派发,亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义),即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追究权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 # 权益披露 1) 浦银国际并没有持有本报告所述公司逾 $1\%$ 的财务权益。 2) 浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。 3) 浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 # 评级定义 # 证券评级定义： “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 “持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 “卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 # 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国 $10\%$ 或以上 “标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于 $10\%$ “低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过 $10\%$ # 分析师证明 本报告作者谨此声明：(i)本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；(ii)其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；(iii)该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息/非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章)）内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 # 浦银国际证券机构销售团队 杨增希 essie_yang@spdbi.com 852-28086469 # 浦银国际证券财富管理团队 张帆 vane_zhang@spdbi.com (852) 2808 6467 # 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities Limited 网站：www.spdbi.com 地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼