20260114-东吴证券-宏观点评_扰动结束后_美国Q1通胀料将反弹——2025年12月美国CPI数据点评_6页_849kb

报告摘要

2026年1月14日宏观点评总结

核心内容概述

2025年12月美国CPI数据公布后，总体通胀环比持平，核心CPI则弱于预期。分析师指出，核心CPI的疲软主要由短期扰动因素导致，包括二手车价格下跌、电信商价格战以及季节性因素，这些影响预计难以持续。展望2026年第一季度，市场需关注增长与通胀数据超预期偏强的风险，这可能压缩已有所回吐的降息预期。

主要观点

通胀数据表现：
- 总体CPI环比增长0.31%，符合预期。
- 核心CPI环比增长0.24%，低于预期0.3%，主要受短期扰动影响。
- 非季调口径下核心CPI环比增长0.02%，高于2000年以来的平均值-0.07%，显示一定韧性。
通胀结构分析：
- 核心商品：整体环比回落至0%，其中二手车价格下跌1.11%，是主要拖累因素。
- 核心服务：保持广泛黏性，环比增长0.29%，主要得益于居住通胀回升。
- 居住通胀：环比增长0.4%，显著高于10-11月均值0.09%，其中租金和自住房折算OER环比分别增长0.26%和0.31%。
- 服务项波动：酒店住宿环比增长2.91%，机票价格环比增长5.19%，显示服务业在特定因素下表现强劲。
短期扰动因素：
- 二手车价格下跌已通过领先指标Manheim二手车指数捕捉，影响有限。
- 电信商价格战对手机、话费价格造成拖累，但趋势难以持续。
- 季节性因素在12月有所体现，但整体仍偏强。
增长与通胀预期：
- 2026年第一季度，美国经济增长与通胀数据存在超预期偏强的可能性。
- 这一风险来源于宽财政、宽货币和季节性因素的叠加影响。
- 宽财政预计拉动GDP增长2.79%，主要来自政府停摆结束后的被动扩张。
- 宽货币预计对经济形成刺激，类似2024年9-12月降息周期的效果。
策略启示：
- 若26Q1数据持续超预期，可能压缩3/4月的降息预期。
- 市场需警惕通胀反弹甚至失控的风险，以及高利率水平引发的金融系统流动性危机。