> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观点评 # 美国12月通胀平淡，美联储主席提名出现波折 事件：北京时间1月13日21:30，BLS公布2025年12月CPI数据，美国12月未季调CPI同比 $2.7\%$ ；季调后环比 $0.3\%$ ，均符合预期。 核心结论：美国12月CPI符合预期，核心CPI略低于预期，整体表现平淡。CPI公布后，美联储降息预期变化不大，目前市场依然预期1月和3月均不会降息、2026全年降息2次。近期美联储新主席提名出现波折，一方面是沃什和哈塞特的概率十分接近，另一方面是鲍威尔受到刑事指控引发2名共和党参议员不满、并表示将阻止特朗普提名。继续提示：新主席的最终提名时间、提名结果仍存在较大不确定性，在此期间可能引发市场对降息预期的反复博弈。 # 1、美国12月CPI符合预期、核心CPI略低于预期，整体表现平淡。 >整体表现：美国2025年12月未季调CPI同比 $2.7\%$ ，持平预期和前值，相比9月连续2个月回落；核心CPI同比 $2.6\%$ ，略低于预期 $2.7\%$ ，持平前值。季调后CPI环比 $0.3\%$ ，符合预期，高于12个月均值 $0.2\%$ ；核心CPI环比 $0.2\%$ ，低于预期 $0.3\%$ ，持平12个月均值。回顾2025全年，美国CPI和核心CPI同比整体呈现回落-反弹-再回落的波动路径，通胀中枢在阻力中有所下移，但通胀粘性仍存。 >分项表现：美国12月CPI主要分项方面，食品分项同比从11月的 $2.6\%$ 升至 $3.1\%$ ；能源分项同比从11月的 $4.2\%$ 降至 $2.3\%$ ；核心商品分项同比持平于11月的 $1.4\%$ ；核心服务分项同比持平于11月的 $3.0\%$ ，其中住宅分项同比从 $3.0\%$ 升至 $3.2\%$ 。整体看，美国12月通胀仅食品分项同比抬升，核心通胀不及预期主因二手车和通信服务拖累，数据表现较为平淡。 # 2、CPI公布后，主要资产价格窄幅波动，降息预期变化不大。 >大类资产表现：CPI公布后，美股和黄金先上涨后回落，美元指数和美债收益率先下行后反弹。截至1/14收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌 $0.2\%$ 、 $0.1\%$ 、 $0.8\%$ ，10Y美债收益率基本持平为 $4.18\%$ ，美元指数上涨 $0.3\%$ 至99.2，现货黄金下跌 $0.3\%$ 至4585.7美元/盎司。 >降息预期变化：CPI公布后，市场对美联储降息的预期变化不大。利率期货隐含的1月降息概率维持接近 $0\%$ ，3月降息概率维持不足 $30\%$ ，2026全年降息次数维持2.1次。 # 3、美联储暂停降息基本无悬念，关注鲍威尔诉讼和新主席提名进展。 >降息前景展望：在年度报告《弱复苏与再平衡——2026年海外宏观展望》中我们曾指出，2026年美国经济基本面无需大幅降息，但在5月美联储主席换届、11月国会中期选举的背景下，美联储独立性受到挑战。目前市场预期2026全年降息2次，这一预期符合经济基本面，但对美联储丧失独立性的计价不足。 >主席提名进展：近期美联储主席提名出现波折，一方面，博彩网站显示的沃什和哈塞特获得提名的概率始终十分接近，表明市场预期存在分歧；另一方面，现任主席鲍威尔已被司法部提出刑事指控，此举引发了共和党参议员Tillis和Murkowski不满，并表示将阻止特朗普提名下一任主席。由于主席提名需要参议院过半数投票通过，而共和党在参议院仅控制53个席位，若后续出现更多共和党参议员反对，则最终提名时间、提名结果仍存在较大不确定性，在此期间可能引发市场对降息预期的反复博弈。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 # 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 分析师 戴琨 执业证书编号：S0680525120004 邮箱：daikun@gszq.com # 相关研究 1、《美国12月就业良好，降息博弈仍待催化》2026-01-10 2、《人民币汇率“破7”：原因、展望、影响》 2025-12-29 3、《剔除噪音后依然良好——美国三季度GDP点评》2025-12-24 4、《美国11月CPI意外回落，但数据可能失真》2025-12-19 5、《弱复苏与再平衡——2026年海外宏观展望》2025-12-16 图表1：美国CPI及主要分项近三个月表现（单位%） <table><tr><td rowspan="2"></td><td rowspan="2">权重</td><td colspan="4">季调后环比</td><td colspan="4">未季调同比</td></tr><tr><td>25-10</td><td>25-11</td><td>25-12</td><td>12M均值</td><td>25-10</td><td>25-11</td><td>25-12</td><td>12M均值</td></tr><tr><td>整体CPI</td><td>100.0</td><td>-</td><td>-</td><td>0.3</td><td>0.2</td><td>-</td><td>-</td><td>2.7</td><td>2.7</td></tr><tr><td>食品</td><td>13.7</td><td>-</td><td>-</td><td>0.7</td><td>0.3</td><td>-</td><td>-</td><td>3.1</td><td>2.9</td></tr><tr><td>家庭食品</td><td>8.0</td><td>-</td><td>-</td><td>0.7</td><td>0.3</td><td>-</td><td>-</td><td>2.4</td><td>2.2</td></tr><tr><td>外出就餐</td><td>5.7</td><td>-</td><td>-</td><td>0.7</td><td>0.4</td><td>-</td><td>-</td><td>4.1</td><td>3.8</td></tr><tr><td>能源</td><td>6.2</td><td>-</td><td>-</td><td>0.3</td><td>0.1</td><td>-</td><td>-</td><td>2.3</td><td>-0.2</td></tr><tr><td>能源商品</td><td>2.9</td><td>-</td><td>-</td><td>-0.4</td><td>-0.3</td><td>-</td><td>-</td><td>-3.0</td><td>-5.6</td></tr><tr><td>燃油</td><td>0.1</td><td>-</td><td>-</td><td>-1.5</td><td>0.4</td><td>-</td><td>-</td><td>7.4</td><td>-1.9</td></tr><tr><td>汽油</td><td>2.7</td><td>-20.1</td><td>-0.5</td><td></td><td>-0.3</td><td>-1.7</td><td>0.9</td><td>-3.4</td><td>-5.5</td></tr><tr><td>能源服务</td><td>3.2</td><td>-</td><td>-</td><td>1.0</td><td>0.6</td><td>-</td><td>-</td><td>7.7</td><td>6.1</td></tr><tr><td>电力</td><td>2.4</td><td>-</td><td>-</td><td>-0.1</td><td>0.4</td><td>-</td><td>-</td><td>6.7</td><td>4.7</td></tr><tr><td>燃气</td><td>0.8</td><td>-</td><td>-</td><td>4.4</td><td>1.2</td><td>-</td><td>-</td><td>10.8</td><td>11.3</td></tr><tr><td>核心CPI</td><td>80.1</td><td>-</td><td>-</td><td>0.2</td><td>0.2</td><td>-</td><td>-</td><td>2.6</td><td>2.9</td></tr><tr><td>核心商品</td><td>19.2</td><td>-</td><td>-</td><td>0.0</td><td>0.1</td><td>-</td><td>-</td><td>1.4</td><td>0.7</td></tr><tr><td>服装</td><td>2.4</td><td>-</td><td>-</td><td>0.6</td><td>0.1</td><td>-</td><td>-</td><td>0.6</td><td>0.0</td></tr><tr><td>新车</td><td>4.3</td><td>0.1</td><td>0.2</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.9</td><td>0.6</td><td>0.3</td><td>0.3</td></tr><tr><td>二手车</td><td>2.4</td><td>0.7</td><td>0.3</td><td>-1.1</td><td>0.1</td><td>4.6</td><td>3.6</td><td>1.6</td><td>2.8</td></tr><tr><td>医疗保健商品</td><td>1.5</td><td>-</td><td>-</td><td>0.3</td><td>0.1</td><td>-</td><td>-</td><td>1.5</td><td>1.0</td></tr><tr><td>核心服务</td><td>60.9</td><td>-</td><td>-</td><td>0.3</td><td>0.3</td><td>-</td><td>-</td><td>3.0</td><td>3.6</td></tr><tr><td>住宅</td><td>35.7</td><td>-</td><td>-</td><td>0.4</td><td>0.3</td><td>-</td><td>-</td><td>3.2</td><td>3.8</td></tr><tr><td>医疗保健服务</td><td>6.8</td><td>-</td><td>-</td><td>0.4</td><td>0.3</td><td>-</td><td>-</td><td>3.5</td><td>3.4</td></tr><tr><td>交通运输</td><td>6.2</td><td>-</td><td>-</td><td>0.5</td><td>0.2</td><td>-</td><td>-</td><td>1.5</td><td>3.5</td></tr></table> 资料来源：CEIC，国盛证券研究所 图表2：CPI公布前后，美元和黄金表现 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表3：CPI公布前后，美元和黄金表现 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表4：CPI公布后，美联储降息预期变化不大 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表5：沃什和哈塞特获得提名的概率十分接近 资料来源：Polymarket，国盛证券研究所 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com