20141203-光大证券-纺织服装行业_2015年年度策略-底部复苏可期_转型风起云涌_50页_805kb

纺织服装行业2015年年度策略总结

行业判断

长期趋势

• 纺织制造行业面临产能过剩、人工成本上升等挑战，已进入成熟期。
• 品牌服饰受益于居民收入提升、消费升级、人口红利，仍属于朝阳行业，长期看好。

中短期展望

• 纺织制造板块：出口增长仅个位数，人民币汇率进入升值通道，出口环境恶化。棉价处于下行通道，若明年反弹，鲁泰、华孚色纺、百隆东方将受益。
• 品牌服饰板块：整体去库存接近尾声，有望从底部复苏，复苏斜率取决于终端需求改善。预计休闲、家纺在2014年完成去库存，鞋类、男装将在2015年见底，高端男女装调整仍将持续。

投资策略

纺织制造

• 推荐鲁泰（估值低、基本面扎实、海外扩产稳步推进）和华孚色纺（棉价反弹业绩弹性大、股权激励保障业绩）。

品牌服装

• 从高成长角度推荐海澜之家。
• 从复苏角度推荐奥康国际、罗莱家纺、美邦服饰。

转型与跨界

• 推荐探路者、森马服饰、朗姿股份。
• 跨界组合推荐“嘉欣丝绸、江苏旷达、希努尔”。

行业分析

纺织制造

• 出口增长放缓，人民币升值对出口不利。
• 棉价处于下行通道，预计明年反弹，利好棉纺龙头。
• 内外棉价差收窄，利好国内企业竞争力。

品牌服饰

• 库存去化接近尾声，需求端仍低位徘徊。
• 复苏顺序为：体育 → 休闲 → 家纺 → 鞋类 → 男装 → 高端男女装。
• 推荐家纺、休闲、鞋类行业，复苏可期。

男装行业

• 仍处调整期，报喜鸟、海澜之家等公司表现较好。
• 男装企业毛利率下降，费用率居高不下，仅海澜之家实现逆势增长。
• 推荐海澜之家，转型预期强烈。

女装行业

• 高端女装进入深度调整期，库存高企，费用率高。
• 推荐转型中的公司如朗姿股份，其存货结构恶化，但有并购预期。

休闲装行业

• 复苏有所反复，森马服饰表现较好，美邦服饰也有改善空间。
• 推荐森马服饰，其转型儿童产业链有成效，美邦服饰估值有修复空间。

体育用品行业

• 体育品牌15年夏季订货会增速提升至低双位数，受益于政策红利。
• 推荐安踏体育、贵人鸟、探路者等。

转型与并购

转型探索

• 线下渠道：关店、打折去库存，部分企业如森马服饰、海澜之家实行直营化管理模式。
• 线上渠道：O2O模式、在线定制、极致单品等。
• 产品：向快时尚转型，摆脱同质化。
• 营销：即看即买、粉丝经济、设计机制改革。

相关产业并购

• 探路者、森马服饰、朗姿股份等公司通过并购延伸业务，如探路者收购绿野网、Asiatravel等，森马服饰收购早教企业天才宝贝，朗姿股份参股韩国阿卡邦。

跨界转型

• 主业多元化：如嘉欣丝绸（新能源）、江苏旷达（光伏发电）、百圆裤业（跨境电商）等。
• 借壳转型：如创维数字（机顶盒）、新洋丰（化肥）等。

主题投资

体育政策红利

• 推荐浔兴股份（体育俱乐部）、际华集团（体育场馆）、海澜之家（体育彩票）、安踏体育（体育用品）、贵人鸟（户外用品）等。

消费政策红利

• 推荐罗莱家纺（旅游休闲、信息消费）、美盛文化（动漫产业链）、嘉欣丝绸（教育文体消费）、江苏旷达（养老健康家政）等。

区域概念

• “一带一路”：推荐新疆地区的天山纺织、鲁泰A、华孚色纺等。
• “迪斯尼”与自贸区：推荐罗莱家纺（迪士尼合作）、美盛文化（中韩自贸区）、申达股份、龙头股份等。

资本运作

• 员工持股计划：朗姿股份、奥康国际等公司推出，提振市场信心。
• 大股东解禁：如棒杰股份、百圆裤业、贵人鸟等，可能带来股价上涨压力。

个股推荐

探路者

• 公司介绍：国内户外品牌龙头，市场份额14.6%。
• 投资逻辑：
  1. 户外行业调整期，公司仍能超越行业增速。
  2. 线上空间广阔，目前仅占1%。
  3. 转型户外服务综合供应商，存在并购预期。
  4. 受益于体育政策红利。
• 估值与建议：买入评级，预计2014-2016年EPS为0.62、0.8、0.98元。