20250331-天风证券-金徽酒-603919.SH-营收符合预期_300元以上价格带表现优秀_3页_745kb

金徽酒（603919）总结

核心内容

金徽酒在2024年实现了营业收入和归母净利润的稳步增长，整体表现符合市场预期。尽管部分指标如净利润出现小幅下滑，但公司通过优化费用率和提升高价位产品销量，展现了良好的盈利能力与增长潜力。

业绩表现

• 2024年全年：公司营业收入为30.21亿元，同比增长18.59%；归母净利润为3.88亿元，同比增长18.03%；扣非归母净利润为3.88亿元，同比增长18.29%。
• 2024Q4：公司营业收入为6.93亿元，同比增长31.11%；归母净利润为0.55亿元，同比微降2.05%；扣非归母净利润为0.51亿元，同比下降5.83%。

产品结构优化

• 300元以上产品：2024Q4收入为0.94亿元，同比增长29.27%，占营收比例提升至14.88%。
• 100-300元产品：收入为2.87亿元，同比增长17.19%，占比下降至45.48%。
• 100元以下产品：收入为2.51亿元，同比增长23.84%，占比上升至39.65%。
• 年份系列：带动公司整体结构升级，尤其在300元以上价格带表现突出。

市场布局

• 省内市场：仍是公司核心市场，2024Q4省内营收为5.08亿元，同比增长24.50%，占营收比例提升至78.43%。
• 省外市场：增速有所放缓，2024Q4省外营收为1.24亿元，同比增长10.43%，占比下降至21.57%。
• 泛全国化扩张：公司正积极在环甘肃五省推进，以扩大市场份额。

渠道表现

• 经销渠道：2024Q4收入为5.93亿元，同比增长20.72%。
• 直销（含团购）：2024Q4收入为0.14亿元，由负转正。
• 互联网销售：2024Q4收入为0.26亿元，同比下降35.42%。
• 经销商数量：截至2024年末，经销商数量增长至1001个，同比增长137个。

关键财务数据

盈利预测与评级

• 2025-2027年盈利预测：公司预计2025年归母净利润为4.10亿元，2026年为4.53亿元，2027年为5.29亿元，增速分别为5.60%、10.49%、16.78%。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来两年内公司利润将逐步释放。
• 当前价格：18.91元。
• 目标价格：未明确。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期：可能影响消费者购买力和白酒需求。
• 行业竞争加剧：白酒行业竞争激烈，可能对公司市场份额构成压力。
• 动销不及预期：产品销售情况若未达预期，可能影响公司业绩。

作者信息

• 张潇倩：分析师，SAC执业证书编号：S1110524060003，邮箱：zhangxiaoqian@tfzq.com。
• 谢文旭：分析师，SAC执业证书编号：S1110524040001，邮箱：xiewenxu@tfzq.com。

财务预测摘要

• 成长能力：营业收入增长从26.64%降至18.59%，后续增速放缓。
• 获利能力：毛利率下降，净利率亦有所下滑，但费用率优化使净利率下降幅度优于毛利率。
• 偿债能力：资产负债率上升，但净负债率保持负值，显示公司财务状况稳健。
• 营运能力：应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率均有所提升。

总结

金徽酒在2024年表现稳健，营收和净利润均实现增长，尤其是300元以上价格带产品增速显著。公司持续优化产品结构，提升年份系列的市场份额。尽管省外市场增速放缓，但省内市场表现强劲，支撑了整体业绩。公司通过增加经销商数量和优化费用结构，增强了盈利能力。分析师对金徽酒未来盈利持乐观态度，预计2025-2027年归母净利润将逐步提升，维持“买入”评级。然而，需关注宏观经济、行业竞争及产品动销等潜在风险。