农业研究方法论之一：如何从财务报表预测出栏增长-20190409-广发证券-16页_1mb

农林牧渔行业：从财务报表预测出栏增长

核心内容

本文探讨了如何通过分析农业企业的财务报表，尤其是资产负债表中的固定资产和生物资产科目，来预测生猪养殖企业的未来出栏增长。由于出栏增长难以直接获取，研究者提出两种路径：从固定资产出发和从生产性生物资产出发。通过这两种方法，结合生猪养殖周期和会计处理逻辑，可以较为准确地估算出栏量。

主要观点

• 行业集中度低：2017年中国生猪养殖企业CR10仅约6.9%，与美国等成熟市场相比，集中度提升空间较大。
• 出栏增长预测的重要性：出栏增长是评估生猪养殖企业成长性与估值的关键指标。
• 固定资产与出栏量的关系：固定资产增速与滞后约1年的出栏量增速具有高度正相关性，相关系数达0.99。
• 生物资产与出栏量的关系：
  • 生产性生物资产（如种猪）与滞后3个季度的消耗性生物资产（如仔猪、育肥猪）具有较强正相关性，相关系数达0.98。
  • 消耗性生物资产与未来6个月内累计出栏量高度正相关，相关系数达0.99。
• 验证方法：以牧原股份为案例，验证了两种方法的可行性与准确性，预测结果与实际值或计划值吻合。
• 适用性与局限性：
  • 方法适用于“公司+农户”模式，但需对租赁、外购仔猪等模式进行调整。
  • 疫情、政策等因素可能影响预测准确性。

关键信息

路径一：从固定资产出发

• 固定资产与产能关系：固定资产原值与累计头均资本投入结合，可估算公司产能。
• 头均资本投入计算：
  • 2012年牧原股份头均资本投入为709元/头。
  • 2017年平均头均资本投入为1085元/头。
  • 2018年平均头均资本投入为1154元/头。
• 预测方法：
  • 预计最新产能 = 新增固定资产原值 ÷ 累计头均资本投入 + 期初产能。
  • 通过固定资产增速预测出栏量，滞后1年。

路径二：从生产性生物资产出发

• 生产性生物资产与消耗性生物资产关系：
  • 后备种猪饲养至可配种约需4个月，妊娠期约114天，合计约8个月。
  • 消耗性生物资产与未来6个月出栏量高度正相关。
• 预测方法：
  • 利用当期末的消耗性生物资产估算未来6个月出栏量。
  • 利用上一季度末的生产性生物资产估算后续6个月的消耗性生物资产，再预测出栏量。
  • 通过两部分出栏量相加，得到全年出栏量预测。

验证案例：牧原股份

• 固定资产预测：
  • 2017年末固定资产数据预测2018年出栏量约1146万头，与实际值1101万头接近。
  • 2018年末固定资产数据预测2019年出栏量约1414万头，符合公司计划区间。
• 生物资产预测：
  • 2018Q3生产性生物资产数据预测2019H1消耗性生物资产约39.78亿元。
  • 预测2019年全年出栏量约1360万头，符合公司计划区间。

风险提示

• 猪价波动风险：猪价变化直接影响企业盈利。
• 疫病风险：如非洲猪瘟等，可能提升死亡率，影响出栏量。
• 食品安全风险：对企业的品牌与市场表现产生潜在影响。

投资建议

• 关注龙头公司：未来行业集中度有望持续提升，建议关注牧原股份、温氏股份、天康生物、天邦股份、正邦科技等优质企业。
• 估值参考：
  • 温氏股份：合理价值52.15元/股，2019年PE 28.4倍。
  • 牧原股份：合理价值80.15元/股，2019年PE 29.4倍。

相关研究

重点公司估值和财务分析表

结论

本文通过固定资产和生物资产两种路径，构建了出栏增长预测模型，并以牧原股份为验证案例，展示了其在实际应用中的有效性。尽管方法在特定模式下适用性较强，但在租赁、外购仔猪等复杂情况下仍需调整。同时，提醒投资者注意疫情、政策等外部因素对预测结果的影响。