建筑装饰行业专题报告PPP项目财务报表分析方法研究：剥茧抽丝，披沙拣金-20171204-天风证券-25页-2mb

报告摘要

建筑装饰行业PPP项目财务报表分析方法总结

核心内容概述

本报告围绕建筑装饰行业中PPP项目对财务报表的影响展开分析，探讨了PPP项目的会计处理方式、对财务报表的影响以及在严监管背景下的发展趋势和投资建议。重点分析了并表与不并表PPP项目对公司利润表、资产负债表和现金流量表的不同影响，并结合行业现状提出了相应的投资策略与风险提示。

主要观点与关键信息

1. 基础篇：并表的PPP项目对财务报表的影响

会计核算与BOT项目类似：PPP项目的会计处理与BOT项目相似，主要区别在于资产确认方式。
关键处理方式：
- PPP项目公司不确认固定资产，而是确认为金融资产（长期应收款）或无形资产。
- 长期应收款通常不计提坏账准备，而无形资产在运营初期可能无法弥补成本。
- 建筑公司通过投资PPP项目带动施工收入，毛利率高于传统施工项目。
- 确认为长期应收款的PPP项目对利润表改善力度最大。
行业现状：
- 民企PPP收入占比迅速提升，而央企相对稳健。
- 上市公司普遍认为PPP项目毛利率高于传统业务。
- 长期应收款在民企中增长较快，反映其PPP业务扩张趋势。

2. 进阶篇：出表的PPP项目带来的关联交易和报表重塑影响

出表PPP项目增长迅速：
- 央企和民企通过合营或章程约定实现PPP项目出表。
- 央企探索通过PPP基金控股项目公司，实现出表和加杠杆。
不并表对财务报表的影响：
- 关联交易增加：PPP项目公司与母公司之间的交易显著增多。
- 现金流量表重塑：不并表情况下，经营性现金流好转但投资活动现金流恶化。
- 分析建议：
  - 通过统计PPP项目收入与毛利率了解其对利润表的影响。
  - 通过资产端科目判断公司是否对PPP项目进行并表或不并表处理。
  - 并表情况下，分析金融资产与无形资产的体量与占比，预测利润表变化。
  - 不并表情况下，查看联营/合营企业信息和关联交易情况，掌握项目进展。
  - 剔除不并表影响后，分析经营性现金流净额。
关联交易披露问题：
- PPP项目相关交易披露不够详细，影响分析准确性。
- 建议加强披露，避免监管风险。

3. 明悟篇：严监管下PPP财务报表的几点思考

PPP项目天然易加杠杆：
- 与“降杠杆”政策相悖，需严格监管。
- “小股大债”模式已被禁止，PPP项目不得以债务性资金充当资本金。
- 国资委192号文要求央企PPP净投资不超过上年度合并净资产的50%，控制杠杆比例。
PPP项目对财务报表的影响：
- 改善利润表和表外担保，但未改善资产负债表。
- 现金流量表被重塑，但经营性现金流未明显改善。
- 久期错配问题凸显，资产负债率上升，财务风险加大。
PPP资产证券化：
- 是解决资金压力的方式之一，但需满足一定条件（如不高于现金流50%）。
- 目前尚未普及，需满足较高要求。

4. 投资建议

央企与民企合作：央企通过引入民企，实现取长补短，提升PPP项目质量。
民企发展策略：
- 按股权融资周期循序渐进扩大规模。
- 承接可经营系数高且有最低缺口补助的项目。
- 控制关联交易规模，避免融资风险。
风险提示：
- 政策风险：PPP项目受政策影响较大，需关注政策变动。
- 项目进度风险：部分项目进度不及预期，可能影响收益。

总结

本报告系统分析了PPP项目在建筑装饰行业的财务影响，强调了并表与不并表两种方式对财务报表的不同作用。PPP项目通过投资带动施工收入，提高毛利率，但同时也带来了高杠杆、久期错配等财务风险。随着监管趋严，PPP项目的融资结构与会计处理面临更多限制，央企和民企需在加杠杆与风险控制之间寻求平衡。报告建议企业理性承接PPP项目，并注重财务结构优化与信息披露，以应对政策变化和市场不确定性。

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