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农林牧渔行业：如何从财务报表预测出栏增长

核心内容概述

本文探讨了如何通过分析生猪养殖企业的财务报表，特别是资产负债表中的固定资产和生物资产科目，来预测其未来出栏增长。重点分析了两种路径：从固定资产出发，以及从生产性生物资产和消耗性生物资产出发。通过以牧原股份为案例，验证了这两种方法在预测出栏量上的有效性，并指出其局限性及适用条件。

主要观点

出栏增长预测的重要性

• 生猪养殖企业出栏增长是公司估值的重要依据。
• 当前国内生猪行业集中度较低，2017年CR10仅为6.9%，远低于成熟市场，未来行业集中度有望提升。
• 出栏增长预测存在难度，需借助财务指标进行量化分析。

路径一：从固定资产出发

• 逻辑：固定资产反映猪场产能，结合头均资本投入可推算未来出栏量。
• 方法：
  1. 测算头均资本投入，作为固定资产与产能的桥梁。
  2. 固定资产增速与滞后1年的出栏量增速高度正相关。
• 验证：
  • 2017年末固定资产数据推算2018年出栏量约1146万头，与实际1101万头接近。
  • 2018年末固定资产数据推算2019年出栏量约1414万头，符合公司计划区间1300~1500万头。
• 数据支持：
  • 2012年头均资本投入为709元/头，2017年为1085元/头，复合增长率约为8.5%。
  • 2018年新增固定资产原值为155.33亿元，累计头均资本投入为917元/头，估算出2018年产能为1850万头。

路径二：从生产性生物资产出发

• 逻辑：结合生猪养殖周期（母猪→仔猪→肥猪），利用生产性生物资产和消耗性生物资产进行预测。
• 方法：
  1. 生产性生物资产与滞后3个季度的消耗性生物资产具有正相关性。
  2. 消耗性生物资产与未来6个月的出栏量高度正相关。
• 验证：
  • 2018年第三季度生产性生物资产数据推算2019年上半年消耗性生物资产约为39.78亿元。
  • 2019年全年出栏量估算为1360万头，符合公司计划区间。
• 数据支持：
  • 2018年Q3生产性生物资产为14.24亿元，预计2019年H1出栏量为646万头。
  • 消耗性生物资产与出栏量同比增长率先行6个月，相关系数达0.99。

关键信息

方法总结

适用性与局限性

• 适用性：
  • 适用于“公司+农户”模式，不涉及外购仔猪或租赁模式。
• 局限性：
  • 租赁模式、外购仔猪模式需考虑其他因素，影响预测准确性。
  • 疫情、政策等突发事件可能导致估算偏差。

投资建议

• 建议关注生猪养殖行业中的优质龙头企业，如牧原股份、温氏股份、天康生物、天邦股份、正邦科技等。
• 行业集中度有望持续提升，规模化企业成长性凸显。

风险提示

• 猪价波动风险
• 疫病风险（如非洲猪瘟）
• 食品安全风险

相关研究

数据来源

• 公司公告
• 广发证券发展研究中心
• Wind一致预期数据

投资评级说明

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