建材方法论专题系列报告之四_从财务指标解读消费建材商业模式及核心竞争力_42页_3mb

报告摘要

消费建材行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了消费建材行业的整体发展趋势、主要子行业特点及代表性公司财务表现，重点探讨了行业集中度提升、商业模式差异、核心竞争力及未来增长潜力。

主要观点

行业评级：建材行业评级为“中性”，其他建材Ⅱ评级为“增持”。
行业周期性：消费建材行业整体周期性较弱，龙头公司具备穿越周期的能力，利润率和ROIC稳定性逐步提升。
集中度提升：消费建材行业集中度持续提升，尤其是防水、涂料、管材等行业，龙头公司市占率显著提高，竞争格局趋于集中。
品牌与渠道：品牌、渠道和服务是消费建材公司核心竞争力，对提升市占率和盈利能力至关重要。
财务表现：伟星新材和北新建材在ROIC和自由现金流创造能力方面表现突出，具备较高的盈利质量。

关键信息

1. 行业趋势

新房精装比例提升：2018年全国精装房市场渗透率为27.5%，预计到2020年将提升至30%。
存量建筑改造需求：全国存量建筑规模庞大，二手房改造性装修需求增长迅速，预计将成为消费建材的重要增长点。
地产市场集中度：地产行业市场集中度持续上升，CR50市占率从2016年的35%提升至2018年的55%，CR10市占率也显著提升。

2. 子行业分析

防水行业：
- 需求与新开工相关度高，集中度快速提升。
- 2016年以来，龙头市占率显著提升，主要得益于品牌效应增强、地产客户集中度提升和B端渠道建设。
- 东方雨虹、科顺股份和凯伦股份在财务指标上表现优异，ROE稳定。
涂料行业：
- 需求与竣工相关度高，内资品牌市占率快速提升，外资市占率下降。
- 三棵树和亚士创能在收入和利润增长方面表现突出，但销售费用率上升影响利润率。
- 2019年有望开启利润率拐点。
管材行业：
- 工程端需求为主，增长平稳。
- 伟星新材、永高股份、雄塑科技等公司市占率提升明显。
- 伟星新材是唯一一家连续5年收入增长、利润率提升并创造正自由现金流的公司。
石膏板行业：
- 需求与竣工相关度高，北新建材占据主导地位，市占率超过50%。
- 通过垄断地位和成本优势，北新建材保持较高的利润率和ROIC。
- 石膏板具备工业品和消费品双重属性，龙头公司具备较强的抗周期能力。
建筑陶瓷行业：
- 需求与竣工相关度高，供给侧改革加速，小厂加速退出。
- 大型企业市占率提升显著，尤其是具备品牌和服务优势的公司。
- 行业整体呈现重资产特征，盈利波动较大。
板材行业：
- 主要企业兔宝宝通过OEM模式降低固定资产占比，提升运营效率。
- 板材行业整体轻资产，财务指标表现较好。
五金行业：
- 坚朗五金在财务费用率和应收账款周转天数方面表现良好。
- 需求增长较快，但主要依赖房地产企业需求。

3. 财务指标分析

收入质量：北新建材、兔宝宝、管材公司和C端涂料公司收入质量较高，收现比长期维持100%以上。
利润质量：伟星新材和北新建材盈利质量较高，利润率和ROIC稳定。
增长质量：管材行业上市公司及北新建材增长质量高，具备良好的现金流。
现金流：管材和石膏板行业自由现金流较好，反映较强的盈利能力和运营效率。
ROIC：伟星新材ROIC最高，自由现金流创造能力最强，反映其强大的盈利能力和运营效率。

4. 重点公司推荐

推荐公司：伟星新材、北新建材、东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎。
关注公司：亚士创能、坚朗五金，因其具备高弹性增长潜力。

5. 风险提示

地产新开工下滑：可能对消费建材行业造成冲击。
应收账款周转天数拉长：可能影响公司现金流和财务健康。

结论

消费建材行业整体需求与地产高度相关，集中度提升已成为行业趋势。龙头企业凭借品牌、渠道和服务优势，具备穿越周期的能力，未来在新房精装和存量建筑改造需求的推动下，有望持续提升市场份额和盈利能力。建议关注具备高ROIC和自由现金流创造能力的公司，如伟星新材和北新建材，以及具有增长潜力的公司如亚士创能和坚朗五金。

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