零售行业：疫情中后段如何看零售板块机会？-20200421-长江证券-10页_837kb

零售业行业总结：疫情中后段机会分析

核心内容

本报告分析了疫情中后段零售板块的投资机会，重点围绕刚需与可选消费渠道的表现、终端复工情况及未来配置建议展开。报告指出，随着疫情逐步缓解，终端渠道复工率提升，销售逐步修复，建议投资者把握消费复苏趋势，合理配置不同板块。

主要观点

• 刚需消费板块表现稳健：必需消费品超市渠道在疫情后半段持续上涨，受益于居民基本生活需求的稳定。
• 可选消费板块逐步修复：部分受疫情影响较大的可选消费企业，如母婴、黄金珠宝等，随着复工率提升，销售和客流恢复情况明显改善。
• 电商渠道复苏迅速：电商在疫情期间表现相对抗跌，随着快递企业全面复工，线上销售恢复速度加快。
• 百货板块恢复较慢：百货受线下消费场景限制，恢复速度较慢，但部分企业已具备较强经营能力与资产质量，值得关注。
• 消费习惯正在改变：疫情加速了消费趋势的演变，如到家业务、直播等新渠道的增长，将推动行业整合与集中度提升。

关键信息

一、疫情不同阶段零售板块表现

1. 超市

• 国内疫情爆发阶段（1月21日-2月3日）：永辉超市、家家悦下跌，美国沃尔玛、COSTCO小幅下跌。
• 国内疫情缓和阶段（2月4日-2月21日）：永辉超市、家家悦大幅反弹，美国沃尔玛、COSTCO小幅上涨。
• 海外疫情冲击阶段（2月22日-3月23日）：永辉超市、家家悦继续上涨，美国沃尔玛、COSTCO大幅下跌。
• 海外疫情缓解阶段（3月24日-4月17日）：永辉超市、家家悦持续上涨，美国沃尔玛、COSTCO反弹明显。

2. 百货

• 国内疫情爆发阶段（1月21日-2月3日）：天虹股份、鄂武商A等跌幅较大。
• 国内疫情缓和阶段（2月4日-2月21日）：百货板块开始反弹，但幅度有限。
• 海外疫情冲击阶段（2月22日-3月23日）：国内百货继续回调，美国梅西百货、诺德斯特龙大幅下跌。
• 海外疫情缓解阶段（3月24日-4月17日）：美国百货板块反弹，国内百货仍表现较弱。

3. 电商

• 国内疫情爆发阶段（1月21日-2月3日）：阿里、京东小幅下跌，亚马逊上涨，eBay下跌。
• 国内疫情缓和阶段（2月4日-2月21日）：阿里走势平稳，京东上涨，美国电商整体上涨。
• 海外疫情冲击阶段（2月22日-3月23日）：亚马逊、eBay大幅下跌，阿里、京东也出现回调。
• 海外疫情缓解阶段（3月24日-4月17日）：亚马逊、eBay大幅反弹，阿里、京东也出现明显回升。

4. 化妆品

• 国内疫情爆发阶段（1月21日-2月3日）：珀莱雅、丸美股份下跌，雅诗兰黛、欧莱雅也出现回调。
• 国内疫情缓和阶段（2月4日-2月21日）：珀莱雅、丸美股份大幅反弹，雅诗兰黛、欧莱雅小幅回调。
• 海外疫情冲击阶段（2月22日-3月23日）：雅诗兰黛、欧莱雅大幅下跌，珀莱雅、丸美股份小幅回调。
• 海外疫情缓解阶段（3月24日-4月17日）：雅诗兰黛、欧莱雅反弹，珀莱雅、丸美股份表现相对较好。

5. 黄金珠宝

• 国内疫情爆发阶段（1月21日-2月3日）：老凤祥、周大生跌幅较大。
• 国内疫情缓和阶段（2月4日-2月21日）：老凤祥、周大生小幅反弹。
• 海外疫情冲击阶段（2月22日-3月23日）：老凤祥、周大生继续下跌，美国蒂芙尼、西格内特珠宝跌幅显著。
• 海外疫情缓解阶段（3月24日-4月17日）：老凤祥、西格内特珠宝反弹较快。

二、当前终端复工情况

• 超市：大型连锁超市、品牌便利店复工率均达 99% 以上，销售恢复至去年同期水平。
• 百货：复工率已达 95.8%，销售额恢复至 50% 左右。
• 电商：平台商户复工率已达 84.5%，快递企业全面恢复，线上销售增速加快。
• 其他：餐饮、住宿、家政等企业复工率分别为 80%、60%、40%，销售额恢复至 35% 左右。

三、配置建议

1. 持续持有刚需超市板块：重点推荐永辉超市、家家悦，关注红旗连锁。
2. 逐渐增配估值回调至低位的板块龙头：重点推荐母婴连锁爱婴室，关注黄金珠宝连锁老凤祥、周大生。
3. 关注低估值百货购物中心企业：建议重点关注天虹股份、鄂武商、华联股份、大商股份、通程控股、王府井、首商股份及广百股份等。

四、风险提示

• CPI大幅下滑
• 促消费政策效果不及预期

附：主要数据与图表

• 图1：截至3月底各主要业态的复工率情况
• 图2：截至3月底各主要业态销售额相比于去年同期水平
• 图3：4月第一周与第二周样本百货的复工程度情况
• 图4：4月第一周与第二周样本百货的专柜/商户复工情况
• 图5：4月第一周与第二周样本百货的客流恢复情况
• 图6：4月第一周与第二周样本百货的销售恢复情况
• 图7：主要PB估值低于1的百货企业
• 图8：主要流动比率大于1的百货企业

附：关键表格

• 表1：疫情期间中美典型超市公司分阶段涨跌幅对比
• 表3：疫情期间中美典型电商公司分阶段涨跌幅对比
• 表4：疫情期间中国欧美典型超市公司分阶段涨跌幅对比
• 表5：疫情期间中美典型黄金珠宝公司分阶段涨跌幅对比
• 表6：限额以上分品类销售数据

附：分析师信息

• 李锦：执业证书编号 S0490514080004
• 陈亮：执业证书编号 S0490517070017

附：联系方式

• 罗祎：luoyi1@cjsc.com.cn
• 联系电话：(8627) 65799532

附：投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级

附：相关研究

• 《直击电商之四：阿里的B端数字化进程》2020-4-13
• 《商贸零售行业2020年一季报业绩前瞻》2020-4-7
• 《以史为鉴看当前黄金珠宝消费》2020-3-31