非标系列专题之一：深度剖解非标违约-20200421-申万宏源-10页_1mb

非标违约深度分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于非标准化债权资产（非标）违约现象，从2018年以来非标违约事件频发，尤其以政信类非标产品为主。报告梳理了非标违约的历史趋势、地区分布、行业特征及风险分析框架，并结合典型案例探讨了违约后的处理方式。

主要观点与关键信息

1. 非标违约高峰期及类型分布

• 2019年为非标违约高峰期，全年共发生720只非标产品违约，占总数的60%。
• 截至2020年4月14日，非标违约产品共1214只，其中：
  • 城投类非标违约389只（32%）
  • 信托计划非标违约488只（40%），占比最高
  • 私募基金非标违约348只（29%）
  • 其他类型如集合理财、基金专户、期货资管等违约数量较少
• 非标违约率逐年上升，尤其是集合类信托违约率达到1.31%，高于信用债违约率0.89%。

2. 非标违约集中地区

• 经济欠发达省份是非标违约的主要区域，包括：
  • 贵州（非标违约主体数量最多，共23只）
  • 云南、四川、内蒙古等
• 城投非标违约主体主要分布在区县级平台（25只），其次是市级平台（19只），省级平台最少（4只）。
• 担保方地区以贵州（13个）为主，海南、湖北次之。
• 政信类非标违约多因地方政府担保或承诺函失效，导致再融资困难。

3. 行业特征

• 建筑装饰、房地产、综合类、商业贸易及有色金属等行业非标违约数量较多。
• 城投类非标因归类为建筑装饰类，导致该行业违约数量较高。

4. 非标违约后续偿还情况

• 整体非标偿还率约为6%，信托计划非标偿还率较高（10%），接近信用债偿还率。
• 典型案例：
  • 云南资本：在2017年未能按时兑付信托贷款，经展期后最终在一个月内完成全额兑付。
  • 四川金财：3亿元委托贷款展期一年后仍未兑付，地方政府和企业采取多种措施进行偿债，但进程缓慢。

5. 风险分析框架

非标违约风险分析框架分为城投类和产业类两大类，分别从四个维度进行评估：

城投类非标风险分析框架

• 地区经济实力：GDP、人均GDP、财政自给率等
• 平台地位：行政级别、是否为当地主城投平台
• 外部支持：股东支持、担保情况
• 风险监控：历史违约记录、产品利率水平、非标融资占比

产业类非标风险分析框架

• 企业经营维度：盈利、偿债、周转、现金流指标
• 行业景气度与政策导向
• 外部支持：股东支持、担保情况（包括互保）
• 风险监控：产品收益率、非标融资占比、股东质押比例

非标违约原因分析

• 监管趋严：自2017年资管新规实施以来，信托监管加强，再融资压力增大。
• 信用资质分层：部分城投平台和企业信用资质下降，导致违约风险上升。
• 政信类非标：地方政府担保或承诺函的失效，是政信类非标违约的重要诱因。
• 经济欠发达地区：地方财政能力有限，债务负担重，成为非标违约的高发区域。

机构与联系方式

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004），邮箱：mengxj@swsresearch.com
• 研究支持：赵宇璇（A0230520010003），邮箱：zhaoyx@swsresearch.com
• 联系人：赵宇璇，电话：(8621)23297492，邮箱：zhaoyx@swsresearch.com
• 销售团队联系方式：
  • 华东：陈陶，电话：021-23297221，邮箱：chentao1@swhysc.com
  • 华北：李丹，电话：010-66500631，邮箱：lidan4@swhysc.com
  • 华南：陈左茜，电话：755-23832751，邮箱：chenzuoxi@swhysc.com
  • 海外：胡馨文，电话：021-23297753，邮箱：huxinwen@swhysc.com

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总结

非标违约自2018年以来显著上升，尤其是信托类和城投类非标产品。其风险集中于经济欠发达地区，且违约后偿还率较低，但信托计划偿还率相对较高。非标违约事件反映了资管行业去杠杆、信用分层及地方财政压力加剧的现实。分析框架强调对地区经济、平台地位、外部支持及风险监控的综合考量，为投资者提供了识别和评估非标风险的参考依据。